顺鑫农业(000860)：白酒业务平稳增长 整体业绩有所承压
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青/李依琳 日期：2021-08-27
经营逐步恢复，疫情影响下业绩仍有承压
公司发布21H1 业绩公告，21H1 实现营收91.91 亿元(-3.46%)，实现归母净利润4.76 亿元(-13.27%)；其中21Q2 实现营收37.06 亿元(同比-7.26%，较19Q2 +1.50%)，实现归母净利润1.02 亿元(同比-47.57%，较19Q2 -53.29%)。整体利润率有所下降，21Q2 毛利率和净利率为25.30%/2.79%(-5.04pct/-2.23pct)，其中白酒业务仍受北京等地疫情影响，中高档产品销售受阻，毛利率略降；屠宰业务毛利率略升。21Q2 销售/管理费用率为5.78%/5.44%(-2.25pct/+1.43pct)，广告投入减少，促销投入增加。21H1 母公司销售回款74.70 亿元(-5.04%)，预收款27.92 亿元(-20.90%)。
白酒业务表现平稳，中高档酒收入下滑，猪肉和地产业务有所拖累分业务看，21H1 白酒业务收入65.36 亿元(+1.09%)，销量略降0.58%，毛利率35.62%(-0.14pct)，收入占比71.11%，其中高/中/低档酒收入分别为7.96/7.65/49.76 亿元(-1.96%/-17.42%/+5.24%)，毛利率均有所增加，收入占比分别为12.17%/11.70%/76.12%，且据母公司利润表估算白酒利润同比增长个位数；猪肉业务收入21.50 亿元(-19.29%)；地产业务收入4.22 亿元(+39%)，净利润-2.30 亿元。分区域看，北京/外阜地区收入分别为38.44/53.48 亿元(-8.67%/+0.68%)。21H1京内经销商净增12 家，京外经销商净减6 家。
白酒产品升级稳步推进，地产去化加快进度，长期仍看好成长潜力渠道调研反馈，北京市场销售平稳增长，外阜如华东地区打款顺利，珍品等升级产品销售良好，未来有望推动白酒业务利润率稳步提升。
公司为大众白酒龙头，品牌影响力不断增强，长期仍看好公司在光瓶酒市场的成长潜力。公司也在加快地产去化进度，亏损幅度有望收窄。
风险提示：宏观经济风险，低端酒竞争加剧，产品升级不及预期? 投资建议：考虑疫情对白酒影响，下调盈利预测，维持买入评级考虑疫情影响销售，预计21-23 年公司EPS 为1.02/1.28/1.60 元(前值1.06/1.40/1.66 元)，当前股价对应PE 为33/27/21x，维持买入评级。
韦尔股份(603501)2021年中报点评：21H1业绩符合预期 多条产品线齐发力打造半导体平台型公司
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2021-08-27
事件：
2021 年8 月26 日，公司发布2021 年半年报，公司21H1 实现收入124.48 亿元，YOY+54.77%，实现归母净利润约22.44 亿元，YOY+126.60%，实现扣非归母净利润约19.66 亿元，YOY+119.06%，非经常性损益约2.78 亿元，经营活动现金流量净额约111.00 亿元。
点评：
业绩符合市场预期，增长迅速。韦尔股份21H1 实现收入124.48 亿元，YOY+54.77%，实现归母净利润约22.44 亿元，YOY+126.60%，符合市场一致预期，21H1 实现扣非归母净利润约19.66 亿元，非经常性损益约2.78 亿元。单Q2 季度来看，公司实现收入62.36 亿元，环比Q1 基本持平，实现归母净利润12.03 亿元，环比Q1 归母净利润10.41 亿元增长15.56%，非经常性损益约1.81 亿元，扣非归母净利润约10.22 亿元，环比Q1 扣非归母净利润9.44 亿元增长8.26%。
公司发布股权激励，彰显长期发展信心。公司拟向2162 名激励对象授予不超过800万份股票期权，360 万份限制性股票，股票期权的行权价格为281.40 元，限制性股票的授予价格为168.84 元， 股票期权的行权目标为21-23 年净利润分别为20 年净利润的1.7、2、2.4 倍，即38、45、54 亿元，21-24 年需摊销的总费用约1.15、2.81、1.22、0.42 亿元，公司发布员工股权激励计划，彰显公司长期发展信心。
多条产品线齐发力，打造半导体平台型公司。
在公司图像传感器方案中，21H1 CIS 产品线实现营收90.82 亿元，占半导体设计业务105.49 亿元收入比例达到86.10%，同比增长51.32%。公司CIS 产品线包含手机CIS、汽车CIS、安防CIS、医疗CIS 和其他消费电子CIS。手机CIS 受2 季度手机销量下行影响，表现较为平缓，汽车CIS、安防CIS 和医疗CIS 增长强劲，尤其在2 季度汽车销量向好和ADAS 智能化背景下，公司汽车CIS 增长迅猛，同时汽车CIS 较手机CIS 等产品线盈利能力较强，弥补了手机销量下行带来的负面影响。另外，公司图像传感器方案还包括微型影像模组封装业务，ASIC 业务和LCOS 业务，在21H1 亦表现较好。
公司触控与显示解决方案21H1 实现收入6.13 亿元，受涨价缺货影响，该业务毛利率约70%，净利率达到约50%，上半年贡献约3 亿利润。
公司模拟产品方案品类较多，包含功率(TVS、MOS、二极管)、电源管理IC(Charger、LDO、Switch、DC-DC、LED 背光驱动)、射频等产品线。2020 年公司功率产品线实现营收约7 亿元，其中TVS 实现营收5.03 亿元，毛利率为35.38%；MOS 管业务实现营收1.67 亿元，毛利率为30.23%；肖特基二极管实现营收0.31 亿元，毛利率为45.67%；电源管理IC 实现营收3.81 亿元，毛利率为33.90%。射频及微传感实现营收1.27 亿元，毛利率为4%。在整体半导体高景气度下，公司模拟产品方案增长较快，营收同比去年增长55.52%。
公司半导体分销业务21H1 实现营收18.51 亿元，同比增长62.91%，该业务增长较快主要系半导体处于高景气度，分立器件和被动元件等均处于涨价缺货中。
持续投入研发，进一步打造核心竞争力。2021 年上半年，公司半导体设计业务研发投入金额为12.10 亿元，较上年同期增加22.50%，占21H1 半导体设计业务营收比例为11.47%。截至21 年6 月30 日，公司拥有授权专利4257 项，发明专利4097 项，实用新型159 项。公司在手机CIS 领域推出了全球首款用于高端手机前置和后置摄像头的0.61um 像素高分辨率4K 图像传感器OV60A。在汽车CIS 领域，公司研发的HALE(HDR 和LFM 引擎)组合算法，能够同时提供出色的HDR 和LFM 能，而其DeepWell? 双转换增益技术可以显著减少运动伪影。在医疗CIS，公司研发的Camera Cube ChipTM 技术产品，将晶圆级光学器件与CMOS 图像传感器创新性的结合，提供了适用于医疗市场设备的超小型传感器。在TDDI 产品线，公司TDDI 产品TD4375 在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产，公司领先业界推出下沉式HD TDDI-TD4160，支持720*1680 分辨率，60/90/120Hz 显示刷新率，60～240Hz 触控报点率。
汽车CIS、VRAR 和安防CIS 业务成长空间广阔：汽车CIS 是继手机CIS 后另一增长点，主要由量价份额三大逻辑支撑。1) 量：数量大幅提升，传统车用量平均2 颗，新能源车用量8-16 颗左右，单车CIS 用量大幅提升；2) 价：传统汽车CIS 约2.5 美金/颗，未来单颗价值量有望增加30%-50%到数倍，CIS 价格大幅增长。3) 份额：韦尔汽车CIS 2020 年全球市占率第二，未来有望成为汽车CIS第一龙头，主要系豪威是欧洲汽车CIS 的第一龙头，前装认证壁垒高企下很难被其他厂商超越，且豪威拥有大小像素结合技术、在新能源趋势下更适用在车用CIS 上，在中国市场和美国市场不断抢占安森美份额，未来有望成为汽车CIS 全球第一龙头。
根据Frost&Sullivan，2024 年其它消费电子和安防市场规模约19 和8.6 亿美元。
1)其它消费电子CIS：OV 在全球知名VR 大客户获得突破，有望在未来VR/AR的浪潮中深度受益。2)安防CIS：OV 目前在中高端CIS 领域，不断抢占索尼的市场份额，在海康、大华中的供货占比也不断提升。
盈利预测、估值与评级：韦尔股份收购豪威后，成为全球领先的CIS 龙头企业。
光学赛道创新不断，量价齐升趋势确定，CIS 行业将保持长期增长，公司不断升级自身技术实力，在手机CIS 和汽车CIS 领域持续取得新突破，公司市占率和盈利能力亦不断提升，半导体高景气下公司有望实现快速增长。我们维持公司2021-2023 年归母净利润分别为44.69、55.54、68.32 亿元，当前市值对应PE分别为50、40、33 倍，维持“买入”评级。
风险提示：手机销量不及预期风险、行业竞争加剧风险。
江河集团(601886)：营收增速创新高 绿色建筑体系助成长
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2021-08-27
事件：
公司发布2021年半年度报告。上半年营业收入86.96 亿元，同比增长29.14%；归属于母公司所有者的净利润3.78 亿元，同比增长85.01%；基本每股收益0.33 元，同比增长83.33%。
点评：
营收再创新高，建筑装饰业务持续增长。2021 年H1 公司营业收入86.96亿元，同比增长29.14%，公司营业收入同比创历史新高，其中建筑装饰板块实现营业收入82.18 亿元，同比增长29.36%；医疗健康板块实现营业收入4.77 亿元，同比增长25.2%。公司建筑装饰和医疗健康业务均实现了稳健增长，公司持续经营能力进一步增强。
管理效果显著，研发投入有所回报。公司2021 年H1 管理费用/财务费用为4.62/1.17 亿元，同比减少5.78/12.62pct，公司管理效果显著，汇率与利息影响明显减小。公司研发费用为2.20 亿元，同比增加39.91pct，公司不断加大在幕墙和内装技术的投入，上半年新增专利近50 项，江河集团是第一批入选北京十大高精尖产业设计中心的企业，也是幕墙行业唯一一家入选的企业。
订单充足，业绩持续增长。建筑装饰板块2021 年H1 累计中标金额为128.58 亿元，较上年同期增长约10.82%。其中幕墙系统项目中标额为71.47 亿元，内装系统项目中标额为57.11 亿元，合计中标数量为477个，较上年同期增长约0.63%。同时公司在手订单约人民币 352 亿元，订单和中标项目充足，为后续业绩持续增长提供保障奠定基础。
深耕全国市场，推进集成化绿色建筑体系。2021 年通过济南子公司组建江河集团北方总部，形成北京、上海、广州、成都、济南和武汉六大区域布局，以装配式建筑、智能制造、光伏建筑一体化为未来发展目标，贯彻落实国家“碳达峰、碳中和”的理念，以新型绿色建筑的工业化、数字化、智能化、集成化来带动公司在建筑全产业链上的创新和技术升级。
给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023 年归母净利润增速分别为 -24.50%/26.55%/25.25%，EPS 分别为0.62/0.79/0.98 元。
风险提示：订单落地不及预期，估值与盈利预测不及预期。
青岛啤酒(600600)：高端增速靓丽 盈利提升稳健
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强/阚磊 日期：2021-08-27
事件：
公司2021年8月25 日发布2021 半年度报告，报告期内公司实现营业收入182.91 亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润24.16 亿元，同比增长30.22%。归母扣非净利润21.58 亿元，同比增长32.99%，Q2 盈利在去年同期高基数下仍实现正增长。
点评：
受益产品结构提升，盈利持续改善。公司2021H1/Q2 实现营业收入182.91/93.63 亿元，同比增长16.66%/-0.24%。分产品销量和均价来看，2021H1/2021Q2 实现销量476.9/257.9 万千升，同比增长8.2%/-7.1%，吨均价同比增长7.8%/7.3% 至3835/3629 元， 吨成本同比增长2.9%/5.9%。公司积极开源节流，降本增效，上半年整体毛利率提升2.64pct 至44.4%。因上半年公司实施限制性股票激励计划确认股份支付费用和去年同期政府减免社会保险费用，管理费用率同比增加0.68pct，整体净利率提升1.23pct 至13.60%。
高端增速亮眼，华东和东南地区增长强劲。公司主品牌青岛啤酒实现产品销量 252.8 万千升，同比增长20.9%，其中青岛啤酒高档以上产品销量实现同比增长 41.4%。分地区来看，上半年山东/华北/华东/华南/东南分别实现营收111.45/32.48/15.76/15.24/4.8 亿元，同比增长15.68%/21.54%/7.30%/18.39%/30.50%。
重视品牌营销和高端产品发展，未来业绩可期。公司通过沉浸式全方位品牌推广模式引领消费场景多元化的营销新趋势。目前公司在全国开出200 多家青岛1903 酒吧，以高端化、个性化、精准化的产品与消费者互动交流，品牌美誉度持续提升。未来公司将集中品牌资源于高端产品，我们认为纯生系列产品有望在两三年内突破百万吨，同时下半年大概率的提价动作有望带动公司盈利水平持续上行。
投资建议：考虑到公司啤酒高端化和精细化管理趋势，盈利进入上行通道，预计公司2021-2023 年归母净利润为28.11/32.45/37.62 亿元，2021-2023 年EPS 为2.06/2.38/2.76 元，给予2022 年45 倍PE，维持公司“买入”评级。
风险提示：雨水和疫情等影响销量，提价进度不及预期。
金发科技(600143)：改性塑料持续优化 新材料业务高速增长
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰/李旋坤 日期：2021-08-27
公司2021年上半 年实现营收192.88亿元，同比+13.92%，实现归母净利润15.81 亿元，同比-34.11%，扣非后净利润14.62 亿元，同比-38.70%，其中Q2 实现营收102.30 亿元，实现归母净利8.17 亿元。公司上半年毛利率19.86%，净利率为8.23%，主要系原材料涨价所致。
改性塑料产品结构持续优化，再生塑料、电子电气材料等大幅增长。改性塑料方面，2021 年Q2 销售42.63 万吨，环比+1.74%，上半年销售84.53万吨，同比+25.20%，上半年实现营收120.28 亿元，同比+23.85%，单吨均价为14918 元/吨。其中车用材料28.60 万吨，同比+57.14%；家电材料15.10 万吨，同比+17.00%；再生塑料销售8.08 万吨，同比+44.30%，报告期加快建立回收渠道和提升前处理能力，预计新增3 个前处理车间；电子电气材料销售7.40 万吨，同比+60%；其他改性材料销量达25.35 万吨，实现较大增长。海外四大基地共销售5.54 万吨，表现亮眼。
可降解、新材料销量稳步攀升。新材料上半年销售5.48 万吨，同比+47.92%，产品销售均价同比+32.92%，Q2 实现销量2.29 万吨，销售6.50亿元。上半年完全生物降解产品销售4.41 万吨，同比+40.32%；特种工程塑料销售0.87 万吨(LCP 销售0.13 万吨)，同比+97.61%，报告期内LCP 产能已达0.6 万吨/年，高温尼龙0.4 万吨提前投产，千吨级PPSU/PES中试产线基本达产；碳纤维及复合材料销售0.74 亿元，同比+98.92%。
产业链上游进一步补强，拟收购宝来新材料。绿色石化板块销售25.14 万吨，同比-41.29%，系停产改进设备所致，其“120 万吨/年PTPE 及改性塑料”装置设计工作展开，长周期设备订货已完成，项目进展顺利；拟收购宝来新材料，预计明年新增60 万吨PDH、60 万吨ABS、26 万吨丙烯腈、10 万吨MMA，丙烯腈为丁腈原材料，延伸手套上游，进一步强化成本优势，目前公司32 条丁腈手套生产线平稳投产。
调整盈利预测，维持“买入”评级。我们调整2021-2023 年营业收入分别为431.47/545.05/594.73 亿元(原值为445.21/558.04/583.68 亿元)，调整2021-2023 年归母净利分别为35.27/51.10/59.64 亿元(原值为51.15/65.06/71.29 亿元)，对应PE 为15X/10X/9X。维持买入评级。
风险提示：原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期
至纯科技(603690)深度报告：厚积薄发 发力湿法设备快车道
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：方竞 日期：2021-08-27
高纯工艺系统龙头，湿法设备生力军。公司从高纯工艺系统起步，逐步拓展了BU1-5 五个事业部，分别开展湿法设备/晶圆再生、高纯工艺系统、先进工艺材料、生物制药、光传感及光器件业务，有望发挥客户资源优势，实现各业务的协同发展。
伴随业务线的不断拓宽，公司营收构成持续丰富，收入规模强劲增长。
2016-2020 年，公司营业收入从2.63 亿元增长至13.97 亿元，年均增速51.8%。利润方面，伴随湿法设备批量出货及高毛利的传感业务拓展，公司利润率逐年提升，2021 年Q1 毛利率达42%。
作为晶圆厂上游的设备和系统供应商，至纯科技的成长将深度受益于国内晶圆代工产能的高速扩张。据我们统计，2021 年国内晶圆厂新增产能将达64 万片/月(等效8 英寸)。公司亦于2019/20 年分别通过可转债和定增融资扩产，满足下游需求增长。
系统：下游需求旺盛，本土客户全面覆盖。高纯工艺系统是晶圆厂建设的关键基础设施，承担化学品储存和输送的作用。高纯工艺系统约占晶圆厂建厂成本的8%，是晶圆厂建设中价值量较高的资本开支环节。除了集成电路制造，泛半导体领域的面板、光伏、LED，以及光纤、生物制药等行业亦有广泛的高纯工艺系统需求。
高纯工艺系统业内龙头主要为美、日、台系厂商，国内厂商起步较晚，公司是其中的领军者。2020 年系统业务收入8.63 亿元，毛利率32%，领先竞争对手，并拥有上海华力、中芯国际、长江存储、合肥长鑫、士兰微、西安三星、无锡海力士等众多行业一线客户，2020 年所有核心客户均给予了持续的重复订单。
湿法设备：客户验证顺利，单片批量交付在即。清洗是贯穿半导体产业链的重要工艺环节，每一代制程升级将带来平均15%的清洗步骤增长，重要性凸显。据台湾工研院数据，2020 年半导体清洗设备市场空间49亿美元，2025 年将达67 亿美元。当前全球清洗设备市场由日韩巨头垄断，2018 年，DNS、TEL、SEMES、Lam 四家厂商占据了90%以上的市场份额，国内有至纯、北方华创、盛美、芯源微四家厂商重点布局。
当前湿法清洗设备国产化率约达20%。
2020 年，公司单片湿法设备和槽式湿法设备全年出机超过了30 台，较2019 年增长50%。同时单片式湿法设备新增订单金额超过3.6 亿元，同比增长112%。产品覆盖28nm 以上全部制程节点，14nm 预计明年开始验证。客户方面公司打入中芯国际、华润微、台湾力晶、TI 等海内外龙头客户，获得重复订单。伴随公司持续扩产，我们看好公司在下游客户获得持续的份额增长。
业务拓展：晶圆再生填补国内空白，并购开辟传感业务。晶圆再生业务是湿法工艺的延伸，主要用于测试片晶圆的重复利用。伴随硅片用量的持续增长和价格上涨，晶圆再生需求旺盛。而当前国内供应商份额不足10%，国产替代意愿强烈。至纯合肥工厂是中国首个量产12 英寸再生晶圆的工厂，建成后预计将形成年产168 万片的晶圆再生产能。
光传感是公司通过并购波汇开启的另一战场。2018 年全球光纤传感器市场规模达43 亿美元，空间可观。对波汇的并购有效增厚了公司的利润，2020 年贡献3.17 亿元营收和0.7 亿元净利。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021/22/23 年，营收分别为19.03/25.71/31.23 亿元，归母净利润分别为3.16/4.24/5.24 亿元，对应当前股价PE 分别为61/46/37 倍。对比同行业可比公司，至纯当前估值仍处于合理区间。考虑到公司作为湿法清洗设备的龙头公司，随着设备技术的不断突破，具备较强的国产替代确定性，市占率有望持续提升。
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：行业周期性波动风险；下游客户扩产不及预期风险；国际贸易摩擦风险。
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