轻工制造行业：全球户外休闲运动需求高增长 相关产业链内外销高景气
类别：行业 机构：华安证券股份有限公司 研究员：马远方/虞晓文 日期：2021-08-27
后疫情时代，全球户外休闲运动需求大幅增长。
伴随疫情反复和居家时间延长，美国消费者对户外活动的需求愈发强烈。人们为缓解疫情及居家防疫所产生的孤独感和焦躁情绪，参与露营人数与频次增长明显。过去3 年，美国参加户外活动的人数每年呈3%以上的平稳增长。但2020 年，6 岁及以上的美国人中参加一次户外娱乐活动的人数激增至1.60 亿，参与人数增加710 万人，渗透率达52.9%，是近年来渗透率提升最快的一年。
国内露营市场发展迅猛，具备品牌力的产品公司优先受益疫情使得出国旅游遭受沉重打击，短期出境游的热度难以恢复，但是人们外出游玩的需求仍在，兼具体育运动、旅游、休闲和社交等多重属性的户外运动不仅早已成为人们强身健体的重要形式，更成为人们青睐的社交选择。同时，随着全名健身计划上升为国家战略，各类体育产业扶持政策频出。据浙江自然公告，企查查数据显示，2020 年是露营相关企业注册量的爆发年，全年注册量为7933家，同增331.6%，有1.7 万家企业成立于近三年，占比总量的81%。户外产品基于性能要求高(防水、防雨、保温)、客单值高(需要品牌信任度)，产品品牌集中度集中趋势明显，在2018 年CR10 可达57%，先发的品牌企业有望优先受益。
或为继2020 年居家消费热潮后，内外销同步高增长的成长主线。
消费行为由居家隔离，在疫苗推进但在新常态背景下，基于运动及社交的身心需求，休闲运动成为后疫情时代的高增长场景之一，成为消费热点。户外休闲运动场景产业链相关公司业绩在21Q1 高增长，在20Q2 进一步确认景气度，部分公司高增长延续确定性强，并具备内销高增长或管理改革加持，有望迎接行业高景气、OBM业务高增长带来的量及质的优质发展。
投资建议
建议关注：牧高笛：出口高景气、内销品牌业务高增长的高性能户外露营设备企业；哈尔斯：户外专业真空水具领军企业，未来战略规划指引清晰，股票激励凝聚战斗力，下游客户相关产品高增长验证景气度；浙江自然：户外充气床垫产品研发、生产及销售的高新领军企业，掌握关键技术享受高ROE，TPU 产能释放打开订单承接能力、浙江永强：海外花园(户外)休闲用品需求增长，订单高增长延续性强；华生科技：国内拉丝气垫材料第一股，受全球户外运动高增长需求驱动，作为划水板、瑜伽垫上游产品，拉丝气垫材料增长迅速。
风险提示
疫情影响扩大、汇率大幅波动、原材料大幅涨价。
高端白酒行业：高景气延续 供需格局优化
类别：行业 机构：国联证券股份有限公司 研究员：陈梦瑶 日期：2021-08-27
投资要点：
预计2025年高端白酒行业规模超3000亿，2020-2025年CAGR近16%量的层面：受益于消费结构升级，高净值人群数量扩容将为高端白酒带来需求增量，预计2020-2025年高端白酒销量将从7.53万吨增至13.87万吨，CAGR为13%。价的层面：在经济增速降档背景下，高端白酒提价速度将持续平缓，但茅台近年提价节制且供给持续偏紧，五泸采取跟随提价策略，判断高端白酒整体将维持年化约2.5%的提价速度。综合量价假设我们测算得出高端白酒2025年市场规模为3098亿元，2020-2025年CAGR达15.83%。
高端白酒供给稀缺，供需缺口带来定价能力
高端白酒严苛的工艺流程和高品质要求导致供给稀缺。茅台规划将在“十四五”期间形成茅台酒5.6万吨、系列酒5.6万吨的产能规模，之后公司或多年不再新增产能。据此推算2025年茅台酒销量为4.70万吨，2020-2025年CAGR仅为6.5%。五粮液老窖供给相对充足，但高端浓香白酒稀缺特征依然明显。供需缺口下，目前茅台渠道价差已超2000元，续创历史新高，巨大价差带来茅台较强定价能力，高端白酒价格天花板有望进一步打开。
格局稳定，CR3达94%，量价、渠道、定位、治理是竞争主导因素目前高端三大品牌茅五泸在高端白酒市场份额分别为57%、30%、7%，合计占比94%，形成寡头垄断格局。其中茅台 独占2000元以上超高端价格带，五泸则与少数其他高端单品分享1000元价格带。与中低端市场不同，高端白酒须以“控量保价”形式维持稀缺高端品牌形象，行业竞争有序、格局稳定，从而得以共享白酒行业高端化趋势红利。在茅台供给受限的背景下，五泸将主要承接高端市场扩容带来的溢出需求。复盘高端白酒格局变迁，我们认为量价规划和节奏、渠道变革、品牌定位、治理机制是竞争主导因素。目前高端白酒“茅台先行，五泸跟随”的价格策略较为明确，三大高端酒企渠道模式各有特色。我们认为，茅五泸在高端价位的领先优势显著，未来格局趋于稳定，溢出需求将给新进入高端单品留存空间。
投资建议
需求端，高端白酒大众消费属性增强，未来将持续受益高净值人群扩容。
供给端，高端白酒具备奢侈品属性，供给紧缺提价空间大。整体而言，白酒行业结构性繁荣现状将持续演绎，品牌化、高端化仍是大势所趋。目前高端白酒行业格局趋于稳定，“控量保价”需求下，预计三大龙头量价将维持温和上涨，业绩确定性高。我们重点推荐寡头垄断格局下竞争优势突出的高端白酒三大龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
风险提示
1)居民消费水平不达预期风险、次高端品牌入局导致竞争加剧风险、食品安全风险。
钢铁行业：铁矿石大跌 钢铁板块投资机会显现
类别：行业 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨诚笑/田庆争 日期：2021-08-26
核心观点
重点钢企日均粗钢产量较上次统计进一步下滑6.3 万吨/吨至204.39 万吨/天，限产效果正逐步显现，受此影响上周铁矿石港口库存逐渐累库，期现货价格大幅下跌，期货价格下跌240 元/吨至880 元/吨，进口矿、国产矿现货价格也进一步下跌；但钢企双焦库存持续下滑，价格大幅上涨，一定程度上抹平了铁矿石价格大跌带来的钢坯成本下滑，上周长流程钢坯成本下跌0.99%，短流程钢坯成本下滑1.23%。
随着限产带来的减产效应在四季度集中释放，而五大品种钢材库存环比持续下滑，库存拐点逐步显现，预计需求端最坏的时点或已过去，需求逐步由淡季转为旺季，钢企的吨毛利重回扩张的概率正逐步加大。
自国家实施碳中和起，钢铁行业过去粗放式的产能扩张周期或已结束。随着全球经济的复苏，钢铁行业需求或将快速恢复甚至超过疫情前水平，21 年钢铁行业或出现供需缺口。关注具备品种优势、控本能力强、分红水平较高的优质行业龙头：海南矿业，宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份、方大特钢、韶钢松山等。
终端需求回暖，高炉开工率微升
上海地区线螺采购量1.53 万吨，环比下滑5.00%，但与去年同期相比下滑1.33 万吨，同比下滑46.5%。高炉开工率57.18%，环比下滑0.42pct，同比下滑13.95pct；电炉开工率66.67%，环比下滑1.92pct，其中长流程电炉开工率持平，短流程下滑3.13%。
铁矿石价格大跌，双焦价格大涨
铁矿石期货价格下滑240 元/吨至880 元/吨，涨幅为-21.40%，现货方面进口矿下跌120 元/吨至1036 元/吨，涨幅为-10.39%，国产矿下跌72 元/吨至1254 元/吨，涨幅为-5.44%。焦煤期货价格上涨656 元/吨至2812 元/吨，涨幅为30.40%；焦炭期货现货价格上涨291 元/吨至3461 元/吨，涨幅为9.16%。海外铁矿石发货总量2085 万吨，环比减少245.90 万吨，下滑11%；北方港口矿石到港总量为1150.40 万吨，环比下滑275.90 万吨，下滑19%。
成本下滑，钢企盈利坚挺
从不同钢材盈利来看，因原料价格见顶回落，钢价下跌，钢厂盈利坚挺。细分来看，长流程螺纹钢吨毛利411 元/吨、短流程螺纹钢吨毛利357 元/吨。冷轧盈利最高，长流程吨毛利1301 元/吨、短流程毛利1247 元/吨。
风险提示：宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；主流矿产量完成、非主流矿增产不达预期；新冠疫苗研制、接种进展低于预期。
银行行业：社融增速将企稳 但宽信用仍有难度
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王剑/田维韦/陈俊良 日期：2021-08-26
核心结论
7 月央行降准主要是为了对冲缴税和MLF 等广义贷款到期对流动性的冲击，测算的7 月末超储率0.97%，较6 月末下降23bps，处于较低水平。7 月中上旬政策利率基本围绕政策利率波动，银行间市场流动性维持合理充裕。期末M2 增速8.3%，环比下降0.3 个百分点，主要是信贷投放略低于市场预期以及财政支出力度较弱。
测算的8 月末超储率为1.0%，与7 月末基本持平，银行间市场流动性维持合理充裕，DR007/R007 围绕政策利率运行。
预计8 月末M2 增速为8.3%，较上月末持平，社融增速为10.4%，较上月末下降0.3 个百分点。预计9 月政府债券发行节奏在1 万亿元以上，将对社融增速形成支撑。
预计全年M2 增速为8.5%，社融增速为10.5%，银行间流动性仍维持合理充裕。为了对冲MLF 大规模到期和政府债券发行对流动性的冲击，央行仍有可能再次降准。但我们维持降准不意味着货币政策转向的判断，下半年主基调仍是“货币偏松+信用偏紧”的格局，房地产和城投融资延续严格管控的态势，信贷投放大幅回升难度较大，预计全年信贷增速维持在2020 年水平，即20 万亿元。我们判断政府债券额度年内发行完毕，预测为6.57 万亿元。
7 月流动性环境回顾：银行间流动性合理充裕，M2 增速下行总结：7 月央行降准主要是为了对冲缴税和MLF 等广义贷款到期对流动性的冲击，测算的7 月末超储率0.97%，较6 月末下降23bps，处于较低水平。但全月来看，R007/DR007 基本围绕政策利率运行，月初和月末的背离主要是季节性因素，银行间市场流动性仍维持在合理充裕的水平。期末M2 增速8.3%，较上月下降0.3 个百分点，低于市场预期，主要是当月信贷投放略低于市场预期以及财政支出力度较弱。
基础货币：降准对冲缴税和MLF 等广义贷款到期7 月央行操作回笼基础货币9289 亿元，缴税等财政因素回笼资金4395 亿元，7 月央行降准0.5 个百分点释放约1 万亿元资金。7 月央行操作回笼资金规模超市场预期，我们测算的7 月末超储率为0.97%，环比下降23bps，季末超储率处在较低水平。
半导体行业：缺芯仍在持续 应用材料EPI、热处理、CMP、离子注入、量测等产品的全年收入增速均将超50%
类别：行业 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨绍辉/余嫄嫄/王达婷 日期：2021-08-26
半导体行业景气依然高企，下游需求火热，芯片交付时间超过20 周，半导体设备交付期延长至14 个月，汽车芯片短缺加剧，半导体整体性供需失衡。
上周共有19 家半导体公司发布年中报业绩，其中9 家净利润同比涨幅超过100%。全球经济数字化和万物互联仍旧是半导体行业的发展主题，国产替代将驱动国内半导体企业全面成长。
行业动态：
中报业绩全线向好：上周共有19 家半导体企业披露2021 上半年业绩报告，其中15 家录得增长，9 家取得净利同比翻番以上业绩，其余6 家半导体企业均同比取得大幅度增长。集成电路持续高景气，其中晶丰明源净利同比增长3456.99%，士兰微净利同比增长1306.52%。从公司业绩变动的归因来看，多数企业业绩增长来自下游需求带动，预计行业将持续保持高景气。
目前共有99 家半导体企业在IPO 进程中，CIS 芯片龙头格科微已于上周成功上市，普冉股份已于8 月23 日上市交易。受累于发行人律师北京市天元律师事务所被中国证监会立案调查，比亚迪半导体与思特威IPO 意外被中止审核，预计将在更换服务团队后申请恢复审核。半导体材料企业博蓝特在回复新一轮问询之后，主动撤销上市申请。
半导体设备：国际半导体设备龙头上半年营收高速增长，全球半导体市场将同比增长25.1%。据WSTS 全球半导体市场销售额最新预计，2021年全球半导体市场销售额将达5510 亿美元，将显着增长25.1%，比前值上调4.5%，表明对下半年半导体市场景气继续高企持乐观态度。上周五美国应用材料公司公布上半年业绩，2021 前两季度营收合计同比增长41%，而VLSI 统计的2020 全球前5 的半导体设备公司中，ASML、LAM、KLA 分别实现2021 上半年营收同比增长45.4%、51%、29.5%，均实现高速增长，叠加设备龙头对下半年或全年收入指引的上修及众多设备订单交付期延长，预计半导体设备公司下半年营收或继续显著增长。
晶圆代工：MCU 代工价格持续上涨，华润微上半年代工收入同比增长42.1%。继MCU 大厂新唐科技发布涨价函后，台联电传出今年以来第四度价格调涨的消息。国内功率半导体龙头华润微上半年实现营收44.6 亿元，同比增长45.4%，而其对外代工方面实现销售收入23.8 亿元，与去年同期相比增长42.1%。随着成熟制程供需紧缺仍未获得缓解，叠加马来西亚疫情失控及Delta 病毒的持续影响，台积电等多家代工厂上调晶圆代工价格，下半年晶圆代工厂的营收仍值得期待。
芯片：汽车缺芯没有看到明显的缓解迹象。因Delta 病毒肆虐全球，多家芯片供应商工厂关闭生产线，全球车用芯片供应商博世ESP/IPB、VCU 和TCU 等芯片受到马来西亚生产线关闭的影响，预计8 月后期将基本处于断供状态。中国市场的复苏进一步推动了需求的增长，使得情况变得更加严峻，一些汽车生产或面临中断的风险。德国汽车工业协会(VDA)日前表示，受缺芯影响，2021 年德国的汽车产量预计将减少40 万辆，全球汽车产量预计将被迫削减400 万辆，预计全球汽车行业因芯片短缺导致的损失高达1100 亿美元。
半导体材料：三星、SK 海力士应用国产半导体材料。因日本对韩半导体材料出口限制，出于降低供应链风险的考虑，三星电子正在测试一家韩国公司制造的EUV 光刻胶。据 报道，三星下半年可能会采用该材料生产14nm 技术节点的DRAM。同时，SK 海力士也在与韩国氢氟酸制造商RAMTechnology 合作，以减少对进口氟化氢的依赖。
投资建议：
设备组合：中微公司、北方华创、芯源微、华峰测控、精测电子、万业企业、长川科技、迈为股份；建议关注：晶盛机电、光力科技、神工股份。
材料组合建议关注：沪硅产业、雅克科技、安集科技、立昂微、彤程新材、晶瑞电材、中环股份、鼎龙股份
功率半导体组合：新洁能、华润微；建议关注：斯达半导、士兰微、闻泰科技
模拟建议关注：圣邦股份、思瑞浦、卓胜微(射频)
MCU：兆易创新；建议关注中颖电子
其他：韦尔股份；建议关注：三安光电、乐鑫科技、恒玄科技风险提示
疫情影响超预期；半导体设备国产化进程放缓；半导体材料国内市场增速放缓；美国进一步向中国禁售关键半导体设备。
锂行业：锂 氢氧化锂有望持续享受高溢价
类别：行业 机构：信达证券股份有限公司 研究员：娄永刚/黄礼恒 日期：2021-08-26
氢氧化锂有望持续享受高溢价。随着三元锂离子电池加速向高镍化趋势发展，氢氧化锂需求快速增长。而供给端，一方面在锂资源供应紧缺的格局下，氢氧化锂产能受限；另一方面日韩等国际电池龙头对氢氧化锂生产商认证严苛，目前通过认证的企业屈指可数，因此高端氢氧化锂产能供应有限。在供需紧缺的格局下，氢氧化锂价格有望持续上涨并创历史新高，同时氢氧化锂生产商可持续享受高溢价。对于利用锂辉石生产高端氢氧化锂的企业，可以通过跟国际电池大厂签订长协保证一定盈利空间；对于通过碳酸锂苛化生产氢氧化锂的企业，可以保证相对碳酸锂的溢价。
三元锂离子电池加速向高镍化趋势发展。目前市场中动力电池主要以磷酸铁锂与三元锂离子电池为主，二者在动力电池装机量中占比合计达90%以上。三元锂离子电池受高续航里程与降成本需求推动，加速向高镍低钴的趋势发展，2020 年三元电池中高镍电池占比为43%，我们预计到2025 年有望提升至80%以上。而氢氧化锂作为高镍电池的必须原材料，将明显受益于高镍三元电池的渗透率提升。
高镍三元电池推动氢氧化锂需求高速增长。随着新能源汽车销量超预期增长，动力电池厂商进入新一轮扩产周期。海外电池厂以高镍三元电池为主，中国三元电池高镍化趋势也将加速。我们预计全球动力电池对氢氧化锂的实际需求量从2020 年的6 万吨左右将提升至2025年的58 万吨(对应51 万吨LCE)，同时预计到2025 年全球动力电池对锂的总需求为110 万吨LCE，氢氧化锂占比约47%。
高端氢氧化锂产能供应紧缺。从各企业产能规划来看，全球氢氧化锂产能集中在2021-2022 年投产，但实际产量会受制于锂精矿的供应。
另外，通过日韩等国际电池厂认证的高端氢氧化锂产能主要集中在几家龙头企业，产能相对集中，供应紧缺。2020 年高端氢氧化锂产量为11.4 万吨，我们预计2025 年产量增加至35.6 万吨，复合增速为26%，低于全球氢氧化锂产量复合增速30%。
氢氧化锂价格有望创历史新高。根据我们对全球氢氧化锂供需边际增量的测算，2021-2023 年供需整体处于紧平衡状态，2024 年后供应缺口将加大。但氢氧化锂真正的供应瓶颈不在冶炼环节，而在于资源的供应。除了几家盐湖企业，其他利用锂辉石生产氢氧化锂的企业均受制于锂辉石资源的供应，尤其国内的二线生产商，控制的锂矿资源有限且包销的量也较少，导致实际的产能利用率较低。这一现象在2021H2 至2022H1 将更为明显，因此这期间的氢氧化锂实际供应情况可能比预期的更为紧张，氢氧化锂价格将在此期间加速上涨，我们预计年内有望突破历史高点16 万元/吨，冲击20 万元/吨。
投资建议：由于海外车企及电池厂商早于中国步入高镍三元电池时代，已通过日韩等国际电池厂或车厂认证的氢氧化锂企业将率先受益于高速增长的需求，业绩加速释放。同时，本轮锂价上涨主要由于锂资源供应紧缺，锂精矿竞价成交价已经创历史新高，此时拥有丰富锂资源储备或锂资源自给率高的企业将在成本刚性的条件下最大限度享受锂价上涨带来的业绩弹性，建议关注氢氧化锂产能大且锂资源自给率高的企业。重点关注：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、天华超净、中矿资源等。
风险因素：氢氧化锂企业产能扩张速度超预期导致供应过剩、价格下跌；新能源汽车需求增长不及预期；高镍三元电池渗透率提升不及预期。
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