青岛啤酒(600600)：高端产品表现强劲 吨价快速提升
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽 日期：2021-08-26
事件
公司发布2021 年半年度报告
2021 上半年公司实现营收182.91 亿元，同比+16.66%；实现归母净利润24.16 亿元，同比+30.22%；扣非归母净利润21.58亿元，同比+32.99%。
单Q2 公司实现营收93.63 亿元，同比-0.24%；归母净利润13.94亿元，同比+5.74%；扣非归母净利润12.48 亿元，同比+7.42%。
简评
销售恢复收入增长，高端化提升盈利能力
营收方面，上半年公司实现营收182.91 亿元，同比+16.66%。其中Q2 实现营收 93.63 亿元，同比增长-0.24%，主要系主要系20 年疫情解封后各地鼓励消费形成高基数。毛利方面，上半年毛利率44.4%，同比增长2.64pct，系高端产品销量增加吨价提升；Q2 毛利率43.7%，系原材料价格同比大幅上涨导致成本增大。
净利润方面，单Q2 归母净利润13.94 亿元，同比增加5.74%；扣非归母净利润12.48 亿元，同比+7.42%；归母净利率14.88%，同比增加0.84pct。主要系公司销售费用率下滑1.73pct。
高端产品带动销量增长，产品升级效果显著
量方面， 1-6 月啤酒销量 476.9 万吨，同比增长 8.20%，其中Q2 销量257.9 万吨，同比下滑7.10%，主要系高基数下，销量同比下滑。从产品结构上看，青岛主品牌销量252.8 万吨，同比增长20.90%，其中高端产品(奥古特、鸿运当头、经典 1903、纯生啤酒等)销量增速41.40%，持续保持高高增速。此外，海外市场销量同比增长 21.3%。
价方面， 上半年啤酒吨价 3835 元/吨，同比提升 7.8%。其中Q2 吨价3631 元/吨，同比增长7.4%。高端化推进，结构升级，高档产品占比提升，由此拉升了整体吨价。
费用端：销售费用率下滑，管理费用率增加。
上半年销售费用率18.3%%，同比保持相对稳定，其中 Q1/2 分别+0.9pct/-1.73pct。绝对值角度，Q2 销售费用13.58 亿元，同比下降10.9%。Q2 销售费用下降系20 年因疫情Q1 推广进度推迟且Q2 推销促销力度加大，且公司今年广告投放费用主要在21Q1。
上半年管理费用率+0.68pct 至 3.89%，其中 Q1/Q2 分别+0pct/+1.17pct。管理费用率下降主因系报告期内因实施限制性股票激励计划确认股份支付费用，以及同期因新冠疫情影响政府减免社会保险费用所致。
整体看上半年，毛利率仍是最核心驱动因素，下半年有望继续保持快速增长。
整体看上半年，公司净利润率提升 1.7pct 至 11.8%，来自毛利率+1.6pct、期间费用率基本持平(销售/管理/财务费用率+0.2/-0.4/+0.1pct)、税金率-0.3pct(Q1 有税费返还)。总体看，毛利率提升仍是核心驱动因素。展望下半年，吨价表现预计将优于上半年、吨成本保持下降但降幅可能较 H1 收窄、费用率预计平稳略升(H2 整体不会和 H1 有太大差异)。中性假设下，吨价 yoy 从 H1 的 2.0%提升至 H2 的 4%或更高(18 年 4.3%、 19年 5.1%)；吨成本 yoy 从 H1 的-0.9%提升至-0.5%~0%；整体来看下半年毛利增长预计较 H1 继续加速。现金流表现健康。经营性净流入同比降 8.0%(Q1/Q2 分别-31%/+12%)，基本来自于销售收现的变动，与收入变动基本一致；经营性净流出则有大幅下降，同比-18%，主要来自采购浮现-21%和支付给职工的现金-12%，这与上半年原辅材料价格下行、以及公司 2、 3 月职工短期减薪相吻合。最后经营性现金流净额同比提升 30%。
长期逻辑：高举高端化大旗，未来预期仍向好
长逻辑来看，公司将确定性享受行业高端化红利，确保公司整体利润高增；青啤在山东、陕西等多省拥有较高的市占率，强势的渠道有助于公司在这些基地市场推进产品升级。高端产品矩阵日益完善，奥古特、鸿运当头、经典 1903、纯生啤酒逐步得到市场认可，保持高增速。
盈利预测：
预计2021-2023 年公司实现收入322.39、358.49、384.41 亿元，实现归母净利润37.90、36.02、42.78 亿元，扣非后净利润30.24、36.02、42.78 亿元，对应EPS 为2.94、3.14、3.53 元/股。公司最新(8 月25 日)股价89.12元，市值1216 亿元，对应21-23 年扣非后PE 为40X、34X、28X，维持 “买入”评级。
风险提示：
省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。
爱婴室(603214)公司动态点评：业绩小幅增长 线上发力线下稳健
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：黄淑妍 日期：2021-08-26
公司业绩稳健，营收与净利润小幅增长。2021 年上半年，公司继续围绕全渠道零售平台建设、加码电商平台业务，实现营业收入11.42 亿元，同比2019H1/2020H1 分别-3.19%/+4.18%；实现归母净利润0.47 亿元，同比2019H1/2020H1 分别-24.84%/+6.13%；扣非净利润0.27 亿元，同比2019H1/2020H1 分别-46.69%/-12.06% ； 基本每股收益为0.33 元，2019H1/2020H1 分别为0.62/0.32 元。为分季度来看，Q2 单季度实现营收为5.99 亿元，同比增加3.76%；归母净利润为0.36 亿元，同比增加1.19%，扣非净利润为0.25 亿元，同比下降21.61%。上半年扣非净利同比降低主要由于上半年政府拨付资金0.12 亿元、理财产品投资收益0.14 亿元等，非经常损益净增加0.19 亿元。
多品类拓展，产品品类不断完善。分品类看，公司奶粉类实现营收5.6 亿元，同比增长2.44%，毛利率下降3.04pct 至20.72%；用品类营收2.40 亿元，同比下降4.08%，毛利率增加3.19pct 至28.30%；棉纺类营收1.05 亿元，同比增长15.16%，毛利率增加6.48pct 至42.96%；食品类实现营收0.87 亿元，同比增长3.12%，毛利率下降1.97pct 至30.79%；玩具类实现营收0.40 亿元，同比下降5.0%，毛利率增加9.59pct 至32.53%；车床类/婴儿抚触服务/其他业务营收411.59 万元/840.17 万元/0.95 亿元，同比变化-0.64%/+115.69%/+33.42%，毛利率分别为27.94%/9.68%/89.03%。公司已通过试点店中店模式切入早教赛道，并逐步引进年轻母亲的美妆护肤等产品，产品品类丰富，深挖母婴婴幼儿及相关成员潜在巨大市场。
线下门店为基础，线上发展空间广阔。公司融合线上线下形成辐射全营销网络的经营模式，其中线下门店为发展根基、占比达到83.45%，线上业务占比不足一成、未来发展空间大。具体地，线上电商保持较快增长态势，线上销售收入为7997.67 万元，占营业收入比重7%，同比增长34.42%，毛利率下降1.09pct 到11.98%；线下直营门店经营稳健，收入达9.53 亿元、同比增长0.24%，毛利率增加0.35pct 至27.22%，盈利水平稳定。公司线下渠道主要集中在华东地区，近年向西南、华南地区加快扩张，门店广泛分布于21 个城市。上半年，公司优化门店结构，新开门店18 家、闭店10 家，加上2020 下半年净开店3 家，截至2021 上半年门店数较2020H1增加11 家至298 家，另有14 家门店处于已签约待开业状态。同时，公司数字化赋能新零售，通过精准营销优化供应链，随着公司店面坪效提升、服务升级，新设门店数量增加、发展动力充足，直营门店作为中坚力量驱动公司稳步发展。
毛利率稳步提升，期间费用率增长拖累净利。2021 上半年毛利率为31.19%，同比2019H1/2020H1 分别增长2.32pct/1.04pct，近5 年上半年度毛利率呈稳定上升趋势；公司近5 年期间费用率稳定上升，2021 上半年期间费用率为27.85%，同比2019H1/2020H1 分别上升5.79pct/2.21pct；由于期间费用率涨幅超过毛利涨幅，公司净利率降低，上半年净利率为4.05%，同比2019H1/2020H1 分别下降1.66pct/0.16pct。其中，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.53%/3.88%/1.14%，同比分别增长0.63pct/0.23pct/1.35pct。公司销售费率有所提升，主要由于一方面新店租金及装修折旧费用增加，另一方面去年疫情期间公司社保减免、减租等费用减少、费用基数较低。
经营活动现金流量净额同比下降，存货周转情况改善。现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额为-0.86 亿元，同比下降170.47%；由于补充运营资金周转、短期借款增加3.08 亿，筹资活动产生的现金流量净额同比增加165.41%至2.05 亿元。应收账款管理方面，线上第三方平台电商业务开拓导致公司应收账款周转率降低，2021 上半年公司应收款项同比增长170.44%、预付款项同比增长240.90%，应收账款天数为4.56 天。
投资建议：公司为国内优质母婴零售龙头，围绕“品牌+全渠道”战略目标，深耕华东地区积累深厚的客户资源，品牌认可度高，拟收购华中母婴零售龙头贝贝熊加速扩张。公司积极开展线上业务，公域+私域的双轨流量运营，占比不断提升、未来发展空间大，线下展店加盈利能力优异，全渠道服务水平不断提升。国内三胎政策利好母婴行业，公司作为连锁龙头具备品牌、质量、渠道等优势，有望持续受益。预测公司2021-2023 年EPS分别为0.85 元、1.00 元、1.20 元，对应PE 分别为30X、26X、21X，维持“增持”的投资评级。
风险提示：宏观经济和市场波动风险，消费习惯变化，经营风险，管理风险。
长安汽车(000625)：战略明确 新周期开启
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-08-26
事件概述
8 月24 日,公司正式召开“2021 长安汽车科技生态大会”,会议持续至8 月27 日,为期四天,会议设立有高峰论坛,及产品、用户、新能源技术、智能化技术、营销服务、短途智慧物流等六大专题分论坛。
分析判断:
战略目标宏伟清晰 剑指世界一流品牌车企
公司明确了未来战略规划,剑指世界级品牌车企。公司主要明确了四大方面战略目标,具体来看,1)销量方面,公司计划于2025 年实现长安品牌300 万辆销量,其中新能源车型占比35%。2030 年实现450 万辆销量,新能源占比60%,海外销售占比30%,成为世界级品牌。2)投入方面,公司计划于未来5 年,累计投入1500 亿元,2025 年智能化软件人才扩展至50%,打造全球优秀人才聚集地。技术布局方面:
公司将与海内外产业链众多合作伙伴共建科技生态,构建“芯屏器核图网天”的体系化能力。3)营销运营方面,公司将基于现有300 余家“车和美”直营门店,构建线上线下一体化的新营销平台,实现“客户-工厂-车机-顾问” 的四端直连。并围绕“汽车”为原点,打造“人+车+生活” 的服务生态体系,同时构建与用户“合伙人”关系,共创汽车生态产品,预计年内即将打造50 余款生态产品。4)碳排放方面,公司将联合产业链伙伴,共同布局氢能、充电、换电、电池回收等产业;未来新工厂将全面采用光伏发电,并逐步改造现有工厂,到2025 年单车制造碳排放强度下降30%。
新品牌+新平台+新产品 崭新面貌迎接新车周期新品牌:本次发布会首次揭晓了长安、华为、宁德时代三方联合倾力打造的阿维塔科技旗下首款高端智能电动中型SUV,内部代号为E11 的局部造型,整体外观造型大气简约,车身线条极具力量感、科技感,将运动、智慧与奢华充分融合。同时,E11 还将搭载华为HI(Huawei Inside)全栈智能汽车解决方案和宁德时代最新的电动化技术,以及全球领先的智能电动网联汽车架构。目前E11 正在进行整车调试,我们预计将于今年年底正式亮相。
新平台:公司联合华为和宁德时代,发挥各自在整车集成、软件科技和电池领域的优势,共同打造的CHN 架构以外,未来三年,公司将基于该平台,开发轿跑、SUV、MPV 以及其他形态的新物种,共11款全新产品。同时,公司未进来一还将
上海家化(600315)2021年半年报点评：盈利持续提升 业务调整效果良好
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：李典 日期：2021-08-26
事件:
公司发布2021 年半年报。
点评:
盈利持续修复,业绩高增长
2021 年上半年公司营收42.10 亿元,同比增长14.26%,归母净利润2.86亿元,同比增长55.84%,扣非后归母净利润3.32 亿元,同比增长103.26%。
上半年毛利率64.25%,同比上升2.42pct,在品牌与产品结构优化下持续提升。费用端,销售/管理/研发/财务费用率47.06%/8.62%/1.88%/0.19%,同比变动+1.28/-0.25/0.00/-0.79pct,其中销售费用率若剔除新建私域渠道+股权激励费用,同比基本持平。上半年净利率6.79%,同比上升1.81pct,盈利持续优化。
护肤品类中高速增长,占比提升至30%
分品类看, 上半年护肤/ 个护家清/ 母婴/ 合作品牌收入分别为12.48/17.11/10.62/1.86 亿,占比29.67%/40.67%/25.24%/4.42%。护肤品类增长超过30%,其中佰草集同增接近40%;玉泽受到去年同期超头直播高基数影响,上半年低个位数增长,7 月起恢复高增;典萃增速60%+;双妹同增近90%;高夫增速接近40%;美加净同增20%+。个护家清实现高个位数增长,其中六神高个位数增长,家安增速接近20%。母婴品类增速超过10%,其中启初同比增速40%+,汤美星全球实现高个位数增长。合作品牌增长超过10%,其中片仔癀高个位数增长,CHD 增速接近25%。
线上强化私域,线下百货渠道扭亏为盈、新零售占比持续提升上半年公司线上/线下收入16.07/25.99 亿元,同比增长12.67%/15.19%,占比38.21%/61.79%。线上方面,公司积极布局私域以及抖音渠道,其中4 月份开设的玉泽抖音品牌旗舰店818 期间GMV 突破1000 万。线下方面,公司百货渠道扭亏为盈,目前线下共约900 家百货专柜,同时积极发展新零售业务,目前新零售占线下收入比重已增至10%+。
投资建议与盈利预测
上海家化为国内日化用品龙头,当前已形成多品牌多渠道的业务矩阵。2020年以来公司通过调整品牌定位、产品结构以及渠道优化,运营效率与盈利水平持续提升。我们预计2021-2023 年公司实现归母净利润5.07/8.33/11.41亿元,EPS 0.75/1.23/1.68 元,对应PE 70/42/31x,维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,品牌与渠道调整不及预期。
奥士康(002913)公司信息更新报告：MINI-LED应用推动扩产 看好公司经营效率提升
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘翔 日期：2021-08-26
2021Q2 业绩符合预期，产能兑现大年，维持“买入”评级公司公布2021 年半年报，2021H1 实现营业收入19.6 亿元，YoY+60.4%，归母净利润为2.5 亿元，YoY+111.5%，其中2021Q2 单季度实现营业收入10.7 亿元，QoQ+16.8%/YoY+45.9%，归母净利润1.42 亿元，QoQ+23.2%/YoY+52.2%。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为40.4/56.2/66.2 亿元，归母净利润为5.4/7.4/9.0 亿元，YoY+54.0%/38.0%/20.7%，EPS 为3.39/4.67/5.64 元，当前股价对应2021-2023 年公司PE 为31.9/23.1/19.1 倍。考虑到PCB 行业处于高景气状态，2021-2022 年亦是公司产能兑现的大年，维持“买入”评级。
Mini-LED 应用推动产能投放加快，原材料成本上涨导致毛利率承压公司PCB 产品供销两旺，2021H1 完成惠州A5 工厂的产能爬坡，在下游大客户Mini-LED 需求陡增的情况下，公司为配套大客户订单提前释放肇庆A9 工厂产能。盈利端，2021Q2 公司单季度毛利率为22.6%，QoQ-3.6pct/YoY-1.5pct。一方面，覆铜板价格上涨，PCB 材料成本压力增加，公司向下游传导价格具有时滞性，预计2021Q3 改善；另一方面，公司在行业内率先实施大排版的生产模式，将原有的“24 英寸*28 英寸”的排版模式改进为2 条“25 英寸*43 英寸”超大尺寸稳定流水线，实现生产效率优化，部分抵消了成本端上行的压力。内部效益提升下，期间费用率亦有下行，2021Q2 单季度净利率13.3%，QoQ+1.1 pct。
产能持续释放，内部管理效益提升是中长期核心竞争力公司拥有惠州、益阳及肇庆三大生产基地，2019 年起投资肇庆奥士康科技产业园，投资总额不少于35 亿元，目前肇庆工厂已进入试产阶段，生产高端汽车PCB、任意层互联HDI 等产品，储备IC/BGA 芯片封装载板、软硬结合板等产品，预计2022 年公司将持续释放肇庆工厂产能。公司深化标准化生产流程，对原有的关键设备进行技术升级和创新设计，可扩大管理半径并提升生产效率、降低成本。
风险提示：公司产能消化不及预期、行业竞争加剧导致公司产品价格下滑、公司成本改善不及预期、PCB 行业需求低迷。
金牌厨柜(603180)：Q2收入延续快速增长 利润率有望逐步恢复
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-08-26
2021Q2 收入维持高增，利润率有望逐步恢复，维持“买入”评级2021H1 公司实现营收13.3 亿元(+60.1%)，归母净利润0.87 亿元(+41.2%)，扣非归母净利润0.44 亿元(+54.8%)。其中，2021Q2 收入8.42 亿元，同比增长49.9%，归母净利润0.43 亿元，同比下降22.3%，扣非后净利润0.33 亿元，同比下降25.5%。维持盈利预测，我们预计2021-2023 年公司归母净利润3.61/4.67/5.68亿元，对应EPS 为2.34/3.02/3.67 元，当前股价对应PE 为14.5/11.2/9.2 倍。公司收入维持高增长，利润率受费用投入和原材料影响承压。但我们认为全年维度看费用投入仍会处于正常范围内，原材料涨价边际影响趋弱，维持“买入”评级。
厨柜维持较快增长，新品类拓展加速；大宗快速增长，整装模式稳步推进分品类看，2021H1 公司厨柜、衣柜、木门收入分别同比增长53.6%、78.0%和256.6%，其中2021Q2 分别同比增长46.2%、47.8%和189.3%。同时，公司智能家居、厨电配套等产品加速发展。公司率先将人工智能融入到定制家居产品中，并推出了智慧门屏等重量级的前沿产品。此外，MALIO 玛尼欧厨电推出“智能健康烹饪中心”，将加大力度进行专卖店、专营店以及专区的扩展。分渠道看，2021H1 公司经销、大宗、直营和境外渠道分别同比增长52.7%、88.7%、20.0%和44.7%。其中，2021Q2 公司经销和大宗分别同比增长约24.0%和99.3%。整装方面，公司推出大客户直供、金牌厨柜整装馆等七种模式。报告期内，公司已与慕思优家、生活家、喔喔哒整装、沈阳晋级等9 家公司签订战略直供协议。
受原材料、费用投入等影响，盈利能力阶段性承压；2021H1 净开店271 家2021H1，公司整体毛利率为27.7%(-5.7pct)。2021Q2，公司毛利率为27.6%(-6.6pct)。2021H1 净利率为6.5%(-0.9pct)。2021Q2，公司净利率为5.1%(-4.7pct)。
毛利率方面，除衣柜规模效应显现外，受原材料涨价影响，各渠道和品类毛利率阶段性承压。费用方面，公司研发费用投入力度较大。开店方面，2021H1 公司合计净开店271 家，橱柜/衣柜/木门/整装分别净开店82/98/67/23 家。
风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。
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