传媒行业：心动公司发布盈利预警 芒果超媒定增落地
类别：行业 机构：华安证券股份有限公司 研究员：姚天航/郑磊 日期：2021-08-16
市场表现
上周上证综指、深证成指、创业板指、传媒互联网板块指数(中信)涨跌幅分别为 1.68%、-0.19%、-4.18%、3.39%。上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股：智度股份、捷成股份、联创股份、鼎龙文化、*ST 众应、三人行、数码视讯、ST 三五、实益达、*ST 游久。上周传媒互联网板块跌幅最大的十只个股： ST 北文、迅游科技、天神娱乐、*ST 当代、中体产业、*ST 巴士、欢瑞世纪、掌阅科技、宣亚国际、中文在线。
主要观点和投资建议
心动公司发布盈利预警，芒果超媒定增落地
8 月11 日，心动发布盈利警告：2021 年上半年预计实现净利润-3.2 至-3.5 亿元，同比下降-223.1%至-234.7%，基本符合预期。其主要原因系：
1)持续加大研发投入：2021H1 公司研发投入预计为5.58-5.88 亿元，同比增长155.9%-169.6%，主要用于研发团队的扩张以及员工福利水平提升，以满足对13 款在研游戏产品，以及TapTap 产品及技术升级的需求；2)游戏生命周期影响：2021H1 公司新游上线较少，而现有自研游戏《仙境传说：RO》等多步入成熟阶段，因游戏生命周期影响，收入温和下降；同时，也导致公司自研游戏收入占比下滑，因此毛利率下降。此外，公司销售及管理费用也随团队规模扩大而略有提升，二者之和同比增长22.2%-30.6%至4.4-4.7 亿元。
近年来，随着公司业务重心向TapTap 转移，游戏自研在公司业务体系中的战略目标也逐渐明晰，即通过“全球化、全年龄向、长生命周期”
的自研游戏为TapTap 平台导流。自2020H2 起，公司保持研发团队的高速扩张节奏，2020 年底研发团队规模已达1355 人，自研业务稳步推进。目前，公司共有13 款游戏在研，其中6 款已于2021 年TapTap 游戏发布会以及Chinajoy 上公布游戏名称和实机试玩，并有望从21H2 开始逐步上线。其中既包括《Flash Party》《心动小镇》等大DAU 休闲类游戏，有望为TapTap 平台吸引大规模、长留存的用户；也包括《铃兰之剑》《萃星物语》等商业化精品游戏，有望通过打磨像素风SPRG、二次元ARPG 等创新玩法，与国内市场游戏产品形成差异化竞争。整体来看，研发团队的高速扩张、以及产品管线的逐步亮相，都是公司自研能力的初步体现，后续有望以优质自研产品推动TapTap 用户规模进一步增长、从而推升平台价值。建议关注心动公司。
此外，8 月11 日，芒果超媒定增落地：以非公开发行方式向三名符合条件的特定对象发行股票9034 万股，发行价格为49.81 元/股，募集资金近45 亿元。其中，中移资本(中国移动全资子公司)、中欧基金和兴证全球基金分别认购6023/1606/1405 万股。本次定增计划将40 亿元 拟用于内容资源库扩建项目，包括采购6 部S 级影视剧、自制或定制11 部A 级影视剧、制作18 部S 级综艺；5 亿元拟用于芒果TV 智慧视听媒体服务平台项目。近年来，公司始终以优质内容为核心，通过采取影视剧版权采购以及自制、定制的策略，打造优质内容资源壁垒；同时通过实现多层次内容产品的灵活产出，全面覆盖不同类型用户的需求，有望助力公司从年轻女性用户群体“破圈”。8 月12 日，公司自制S级综艺《披荆斩棘的哥哥》在芒果TV 独播，根据骨朵数据，其上线首日播放量达1.4 亿，有望成为继2020 年《乘风破浪的姐姐》后公司新晋爆款综艺，推动付费会员数及广告收入进一步增长。建议关注芒果超媒。
风险提示
游戏版号政策收紧的风险，手游行业增速放缓的风险；影视行业监管政策趋严的风险。
食品饮料行业：周观点 白酒稳健 大众品改善渐近
类别：行业 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：于芝欢 日期：2021-08-16
周观点(20210809-20210813)：本周板块小幅反弹，白酒景气不改，大众品基本面向好
本周板块迎来小幅反弹，我们认为一方面源于下半年预期基本面好转，同时板块估值性价比凸显，资金轮动所致。白酒基本面延续稳健，当前价盘稳定，库存偏低，随双节到来我们预计会进一步带动需求，中长期看一线白酒配置价值凸显。大众品基本面逐步改善，调味品7 月份仍属淡季，叠加6 月份压库影响，呈弱改善，但临近双节我们预计改善加速，乳制品逐步进入旺季，液奶、奶酪销售均呈现加速，且成本压力逐步缓解；下周开始逐步进入中报密集公布期，中报后可择机布局Q2 预期较低，但中长期稳健成长标的，以及边际改善明显的标的。
重点数据跟踪(20210808-20210815)：茅台批价上涨，五粮液保持稳定。
茅台：8 月15 日飞天整箱批价3800 元，较8 月8 日上升30 元，散瓶价格3030 元，较8 月8 日上升20 元。猪年生肖4550 元，较8 月8 日上升70元，鼠年生肖4530 元，较8 月8 日上升80 元。五粮液：批发价980 元，较8 月1 日持平。
四川区域白酒跟踪：双节备货临近，需求稳健，价盘稳定，库存偏低酒水批价整体上行，库存偏低。目前酒水整体处淡季，销量有限，但价格仍稳步上涨，高端次高端库存皆处于健康水平。随双节备货临近，若中秋前疫情得到有效控制，我们预计备货需求将拉动动销改善。
疫情主要影响宴席市场，四川疫情控制较好。由于疫情原因，政策上可能不提倡甚至禁止多人聚会，因此对宴席市场、聚会需求有影响，渠道预计次高端会受到一定影响。当前四川疫情控制较好，有利主战场在四川的老窖。
老窖积极试点消费者深度服务战略。老窖当前在成都试点深度服务消费者战略，包括与门店共同服务消费者，加大费用提升门店粘性等，我们预计在深度服务战略推进下，消费者粘性及复购率将进一步提升。
相关公司：
1)水井坊渠道跟踪：8 月动销环比好转，继续推进高端化。疫情对动销略有影响，8 月环比好转，若疫情节前结束，或迎旺季小高潮。当前渠道库存偏低。7 月-8 月初批发价格略有下滑(公司未主动控货)，但典藏价格保持上升(源于独立化运作，定价高，回收老价格货)。公司单独成立高端酒平台，8 月开始招商，经销商拿货积极性较高，同时将通过团购推动发展。
2)千禾味业渠道跟踪：积极拥抱新渠道，外埠拓展空间仍大。公司7 月份库存进一步下降，我们预计2021Q3 旺季拉动下，动销情况向好。公司积极拓展新渠道，灵活性及投入力度均大，同时开展消费者培育活动，加大场外活动频次并在商超开展品尝活动。公司目前外埠市场仍有较多空白区域，我们预计未来增量空间仍大。
3)妙可蓝多渠道跟踪：动销环比提速，竞品影响较小。7 月动销环比继续提速，目前其它品牌低价促销对公司影响较小(公司立足高端与其他品牌错位竞争)。下半年公司将持续推出新品，如常温奶酪棒，餐桌系列新品等。
4)双汇发展：Q2 短期承压，多措并举蓄力长远。公司2021Q2 实现营收165.58 亿元，同比-11.66%，归母净利润10.96 亿元，同比-30.47%。肉制品/屠宰分别实现收入65.07/100.5 亿元，同比-11.56% /-17.88%，其中，肉制品Q2 销量/单价分别同比-9.8%/-1.9%，Q2 经营利润18.43%，同比-3.07pcts，源于高收入基数，成本上行。屠宰Q2 经营利润率-0.53%，同比-2.9pct，屠宰量良好增长，但盈利基数较高。公司内部持续推进调结构/扩渠道/强营销系列改革，利好长远发展。
5)泸州老窖：库存良好，积极探索深度服务。7 月-8 月初国窖库存良好，价盘稳定。渠道预计节后伴随计划外指标释放，价格将进一步拉升。公司目前积极开展与各网点门店的合作，共同深度服务核心客户，增强用户粘性，打造忠实顾客，中长期看将进一步提升竞争力。
投资建议：优选成长，布局低估改善
白酒景气度延续，首推五粮液、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒，建议关注水井坊、洋河股份、古井贡酒、今世缘等，大众品步入Q3，高基数效应逐步消失，随需求改善及旺季来临，推荐高成长性千禾味业、安井食品、绝味食品，推荐估值具备性价比的乳制品板块，推荐伊利股份，建议关注蒙牛乳业，关注东鹏饮料、立高食品，妙可蓝多，推荐海天味业、颐海国际、天味食品、中炬高新等优质龙头左侧布局机会。
风险提示：疫情控制不如预期、成本上涨超预期、行业竞争加剧等。
交运社服行业：海口机场旅客量环比下降7成 离岛免税折扣力度增强
类别：行业 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李丹 日期：2021-08-16
报告导读
8 月第2 周机场、航空、免税、酒店板块最新跟踪情况。
投资要点
本周交运社服板块行情回顾
1)申万一级行业(28 个)：本周交通运输、休闲服务行业累计涨幅分别为+1.51%、-0.60%，分别位列第8、22 位。
2)申万二级行业(102 个)：本周酒店、航空运输、机场、旅游综合、景点累计涨幅分别为+2.68%、+0.63%、-0.32%、-0.84%、-2.21%，分别位列第25、53、71、81、95 位
新冠疫情跟踪
新冠肺炎确诊情况：8 月8-13 日，1)中国：共15 市累计报告本土确诊病例423 例；截至8 月14 日0 时，全国共有27 个高风险地区(云南1、江苏10、河南13、湖南3)、125 个中风险地区。2)海外：新增新冠肺炎确诊病例387万例，环比上周增加2.2%；新增死亡人数57152 例，环比上周减少1.0%。3)美国：新增确诊约82 万例，环比增加16%；累计新增死亡4145 例，环比增加25%。4)英国：新增确诊约17 万例，环比增加7%；累计新增死亡531 例，环比下降0.4%。
新冠疫苗接种情况：1)中国：截至8 月13 日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗超18.4 亿剂次；8-13 日新增接种疫苗约7408 万剂次，环比下降26.5%。2)全球：截至8 月13 日，全球共接种新冠病毒疫苗约46 亿剂次，31.1%的世界人口至少接种了一剂疫苗，23.4%的人口已完全接种疫苗机场&航空：多地疫情影响出行，白云机场7 月旅客吞吐量恢复至19 年同期的6 成
1)行业： 8 月9-13 日，我国国内、国际航线航班执行量共计32279 架次，日均6456 班次，环比上周下降28.9%，较2019 年同期下降54.9%，主要受多地疫情影响
2)航司：8 月9-13 日，上市航司执飞量环比均下降。国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏执飞航班量分别为2797、4299、4105、1692、724、943 架次，环比上周同期分别下降32%、36%、37%、14%、35%、5%。
3)机场：8 月9-13 日，广州白云、上海浦东、上海虹桥、北京首都、北京大兴、深圳宝安机场日均进出港航班量分别为564、372、435、381、276、551，环比上周分别下降29%、46%、20%、39%、38%、17%。
4)春秋航空：7 月新增10 条主要航线，ASK 同比2019 年降低0.4%，RPK 同比2019 年降低1%；客座率91%，同比2019 年下降1pct。
5)深圳机场：7 月起降架次约2.4 万架次，同比2019 年降低23%；旅客吞吐量281 万人次，同比2019 年降低37%。
免税：本周折扣力度增强
1)海南航班量、旅客量跟踪：过去7 天(8.7-8.13)三亚凤凰机场、海口美兰国际机场日均进出港航班量分别为174、160 班次，环比分别下降39%、49%；美兰机场旅客运输量(预计)92927 人次，环比下降72.5%，主要是受本地疫情影响。
2)免税渠道折扣跟踪：本周日上直邮、中免离岛、海旅投、海发控、中出服离岛折扣力度环比均有所加强。
酒店：海外多家酒店巨头21Q2 扭亏为盈，首旅近一月净增68 家门店1)首旅酒店：8 月初共有5025 家开业酒店，环比增加68 家；其中，中高端、云酒店、经济型酒店分别净增15、31、0 家。
2)全球客房规模排名前十的酒店巨头中，海外连锁酒店集团业绩明显回暖，Q2 扭亏为盈，其中大中华区改善明显、业绩确认反弹。
投资建议
1)推荐中国中免：在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，公司仍有较大成长空间。下半年首都机场免税租金协议、美兰机场二期免税店开业有望给公司业绩带来催化。
2)推荐首旅酒店：连锁酒店集团龙头享行业β，云品牌模式打开下沉市场增量空间，在三年万店目标下21-23 年开业酒店数量CAGR 有望达到30%。
3)推荐白云机场、上海机场：当前股价跌破控股股东定增价，随着行业需求回暖，有望迎来业绩&估值双重修复。
4)推荐三大航(国、南、东)：Q2 三大航整体净利润已回正，行业需求恢复阶段公司将显现较大盈利弹性。
5)建议关注春秋航空：国内运力占比较大，业绩率先回暖，国门放开前盈利表现更为稳健，长期成长性高。
风险提示
疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价、汇率大幅波动，免税政策变化，免税行业竞争加剧等。
电力设备与新能源行业：7月国内新能源汽车产销持续高增长
类别：行业 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：沈成/李可伦 日期：2021-08-16
主流车企电动化进程持续加速，有竞争力的车型密集推出，有望刺激全球新能源汽车需求持续高增长；电池与材料全球供应链加速导入，各环节供需改善，其中电芯、隔膜、锂等环节竞争格局较优。光伏需求潜力较大，未来部分环节供应短板提升后，需求有望充分释放，优选轻资产细分方向以应对产能周期的挑战；逆变器龙头高盈利能力有望持续，HJT 设备国产化与电池产业化快速推进，组件盈利能力有望触底回升，胶膜及上游粒子等环节竞争格局较好。风电行业当前处于需求底部，风机大幅跌价接近尾声，大宗原材料处于高位，基本面拐点值得期待；铸件、轴承等零部件环节竞争格局较好，有先发优势的整机企业有望受益于风机大型化趋势。储能政策密集出台，“十四五”有望迎来爆发式发展，在电池技术、系统集成、终端渠道有优势的企业将充分受益。电力设备方面，新能源装机比例提高拉动特高压、信息化等领域投资需求，“十四五”景气有望提升，核心供货企业有望受益。
本周板块行情：本周电力设备和新能源板块上涨0.4%，其中工控自动化上涨1.77%，新能源汽车指数上涨0.35%，锂电池指数上涨0.31%，发电设备下跌0.41%，核电板块下跌0.48%，风电板块下跌0.52%，光伏板块下跌0.61%。
本周行业重点信息：新能源汽车：中汽协发布7 月汽车工业数据，新能源汽车产量28.4 万辆，同比增长170%，环比增长14.3%；销量27.1 万辆，同比增长160%，环比增长5.8%。新能源发电：8 月11 日中环最新硅片价格公告，170μm 厚度G1、M6、G12 硅片上涨至4.88、4.98、7.97 元/片，上涨5.6%-9.69%。央行发布2021 年第二季度《中国货币政策执行报告》，将落实党中央、国务院决策部署，有序推进碳减排政策支持工具设立工作，以精准直达方式支持清洁能源、节能环保、碳减排技术的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。电改电网：国家发改委、国家能源局发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，引导市场主体多渠道增加可再生能源并网规模，允许发电企业购买储能或调峰能力增加并网规模。
本周公司重点信息：宁德时代：公司拟向不超过35 名特定对象发行A 股股票，募集资金总额不超过582 亿元，用于扩产和补充流动资金，共新增年产能锂离子电池137GWh、储能电柜30GWh。福莱特：发布2021 年中报，上半年盈利1.26 亿元，同比增长173.66%。杉杉股份：发布2021年中报，上半年盈利7.60 亿元，同比增长659.15%。欣旺达：发布2021年中报，上半年盈利6.17 亿元，同比增长10,391.43%。联泓新科：发布2021 年中报，上半年盈利5.41 亿元，同比增长135.82%。东方盛虹：1)公司拟通过发行股份及支付现金方式购买盛虹石化集团有限公司等四家公司合计持有的江苏斯尔邦石化有限公司100%股权，最终交易价格143.60 亿元。2)拟向不超过35 名特定投资者，以询价的方式非公开发行股份，募集总额不超过40.89 亿元的配套资金，用于支付现金对价、补充流动资金和偿还负债。
风险提示：疫情影响超预期；投资增速下滑；政策不达预期；价格竞争超预期；原材料价格波动。
轻工制造行业：中报陆续揭晓 家居个护等细分龙头成长依旧
类别：行业 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：花小伟/毕先磊/李珏晗 日期：2021-08-16
大家居：欧派21H1 业绩快报靓丽，聚焦整装快车道龙头。7 月家具及其零件出口金额达60.43 亿美元，同比增长9%，环比略降2%，主要源自海运费上涨及海外疫情带来的短期波动，长期仍不改海外家具需求持续攀升趋势。欧派家居21H1 实现营收82.00 亿元(+65.14%)；归母净利润10.12 亿元(+106.98%)，公司扩品类顺利，率先切入整装快车道，带动定制产品等销售高速增长，做大客单值。伴随家居产业不断升级演化，叠加国家政策支持，整装已形成庞大蓝海市场，欧派、索菲亚、尚品等龙头已率先完成布局，整装风口已至，万亿蓝海一触即发。推荐多渠道、多品类优势明显的定制龙头欧派家居，高中端品牌矩阵完善、橱衣木多品类同步推进的索菲亚，引入互联网战略投资者，整装业务前瞻布局的尚品宅配，大宗优势凸显、享受品类与渠道红利的志邦家居、金牌厨柜等，国内外业务协同、财务状况改善、业绩拐点向上的曲美家居等。软体板块推荐内外销持续崛起、提价消化成本的软体龙头顾家家居、敏华控股以及线上线下共同推进、自主品牌占比持续提升的喜临门等。木门系推荐工程持续放量、产能有序投放的江山欧派，五金瓷砖系看好扩品类、耕渠道、红利持续兑现的坚朗五金，全国布局、零售发力、业绩拐点的东鹏控股等。电工照明板块推荐渠道品牌领先、21H1 业绩超预期的插座开关绝对龙头公牛集团；推荐线上维持稳健增长，线下零售拐点确定，市占率稳步提升的欧普照明。
快消品：百亚渠道拓展成效显著，继续聚焦消费成长。推荐深耕自主品牌、产品渠道优化、全国扩张加速的百亚股份；传统回升、科力普放量、九木稳步拓店的晨光文具，公司预计21H1 实现归净利润6.10-7.00 亿元，同比增长31%-50%，业绩超出市场预期；推荐线上渠道持续成长，木浆低价库存充足的中顺洁柔等；消费医疗双轮驱动、扩品类空间广阔的全棉生活龙头稳健医疗。
金银珠宝：本周黄金价格稳步上行，终端消费持续高景气。中国黄金发布中报，公司2021H1 实现营业收入266 亿元(+72.13%)，实现归母净利润4.02 亿元(+187.86%)，终端需求回暖持续得到验证。短期看，受疫情影响延后的婚庆需求，将在21 年逐步释放，长期看，黄金珠宝应用场景扩张，日常佩戴需求提升。
推荐线上渠道表现亮眼、开店加速的国内珠宝龙头周大生等。
新型烟草：多国监管政策趋于明确化，关注板块向上弹性。新西兰新电子烟法案规定专卖店以外的零售商只允许销售烟草、薄荷醇、薄荷三种口味的电子烟，此举有效减少未成年购买使用电子烟，同时给予电子烟专卖店、零售商明确的监管指引，助力电子烟产业步入良性发展轨道。板块向上空间已打开，电子烟品牌继续全球拓展步伐，长期看电子烟趋势势不可挡。推荐陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、产能有序投放的思摩尔国际，公司预计21H1 实现溢利及全面收益总额27.0-29.9 亿元，同比增长3425.0%-3796.1%；推荐国内烟草香精龙头华宝股份，以及布局新型烟草、低估值的劲嘉股份等。
造纸包装：中秋备货期临近，废纸系价格保持坚挺。截止8 月13 日，白卡纸、铜版纸、双胶纸、箱板纸、瓦楞纸价格为6104、5480、5488、5120、4223 元/吨，周环比变化-0.18%、0%、0%、0.33%、1.20%。木浆系：下游需求景气度不足，且由于疫情反复因素，部分地区订单及货运受限，导致下游补库存意愿弱，市场以观望情绪为主。废纸系：上游国废价格延续上涨趋势，对成品纸价格形成基本面支撑，且8 月正值中秋备货期，下游需求旺盛。推荐主业量价齐升，兼具成长空间的龙头纸企太阳纸业，公司预计21H1 实现归母净利润21.54-22.94 亿元，同比增长130%-145%，业绩持续高增长；推荐行业整合良好，白卡提价趋势延续的博汇纸业等，推荐外废布局领先，产业链一体化优势明显的山鹰国际等；包装板块推荐受益5G 换机潮、消费电子高增长的裕同科技等。
风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。
房地产行业：土地新政出台 板块盈利反转确定性增强
类别：行业 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈鹏 日期：2021-08-16
房住不炒基调不变，长效机制持续完善，维持行业看好评级我们认为，地产仍是当前财政和投资的重要托底工具，政策将会处于当前“房住不炒+因城施策”框架下，但方向和力度则会相机而变。目前销售、区域政策等方面均持续向好，土地新政下新增资产价值有所改善，房企盈利反转确定性强。
目前房地产板块估值仍处于历史低位。我们建议2021 年3 季度继续关注地产板块机会，维持行业看好评级。
土地新政出台，板块盈利反转确定性增强
(1)中央层面，央行表示，要坚持“房住不炒”的定位，保持房地产金融政策的稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度，加大住房租赁金融支持力度。自然资源部调整二批次“两集中”土地出让政策，提出严格控制实际房价，限定土拍溢价上限15%，到达上限后通过摇号、一次性报价等方式决定土地归属。土地政策调整较超预期，此前板块估值受压制主要源于政策面的压制与盈利基本面下行的担忧。此次土地出让方案的调整后，政府开始控制“实际地价”，对开发商有所让利，行业资产质量有望有所改善，盈利反转确定性强。(2)地方层面，政策调控方面，北京住建委发文遏制房企非理性拿地行为；惠州升级楼市调控，明确部分限购、限售政策，要求实行“限房价、限地价、竞配建、竞品质”等土地出让方式。住房规划方面，广州发布住房发展“十四五”规划，提出未来5 年将推出131 万套住房；上海加大住房供应力度，预计到2025 年累计新增规划住房建筑总量1600 万平方米。集中供地方面，天津第二批集中供应的61 宗地块延迟至9 月10 日出让，并采取“限地价+摇号”形式竞拍；青岛第二批集中供地100幅地块终止出让；上海第二批集中供地计划将延迟至9 月集中发布公告。公积金新政方面，贵州已办理过住房公积金贷款的家庭，若要再次申请，须在首套公积金贷款结清满12 个月以上，二套房公积金贷款首付不低于40%；成都提出公积金缴存职工可在德阳、眉山、资阳购房。整体来看，各地方政府政策持续趋严，严格限制房价过快上涨，切实落实“房住不炒”基调。
成交：一二手单周成交持续回落
(1)新房：2021 年第33 周，全国32 城成交面积348 万平米，同比下降31%，环比下降15%；从累计数值看，年初至今32 城累计成交面积达17005 万平米，累计同比增加34%。(2)二手房：2021 年第33 周，全国9 城成交面积为84 万平米，同比增速-45%，前值-41%；年初至今累计成交面积3996 万平米，同比增速9%，较前值下降2 个百分点。
资金：单周发债规模、利率均有所下降
2021 年第33 周，信用债发行80.5 亿元，同比减少28%，环比减少22%，平均加权利率3.54%，环比减少25BPs；海外债发行4.8 亿美元，同比减少84%，环比增加20%，平均加权利率4.95%，环比减少699BPs。
风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动。
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