招商银行(600036)：财富收入高增 活期占比继续提升
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：林媛媛/林颖颖 日期：2021-08-14
摘要：招商银行2021 年中期归母净利润611.5 亿，同比增长22.8%。规模同比平稳，拨备和中收贡献业绩高增，息差微幅下行。净利息收入同比增长9.3%，净手续费收入同比增长23.6%，营业收入同比增长13.8%，总资产较年初增长6.6%，贷款较年初增长7%，存款增长6.3%。不良率1.01%，拨备覆盖率439%，核心一级资本充足率11.89%。
招商银行半年报业绩高增，报表质量亦积极。盈利能力持续回升，财富管理战略持续快速推进，提升中收和活期存款贡献盈利，持续看好。第一，ROE 持续修复至18.06%，ROA1.42%，持续行业领先。第二，财富管理手续费及佣金收入206.12 亿，同比增长 33.6%，基金、保险、信托和理财同比均实现高增长。第三，上半年活期存款占比65.45%，较年初在增加4.59 百分点。第四，资产质量持续改善。
上半年规模增长平稳，2 季度环比趋缓。上半年生息资产同比增长10.4%，其中贷款增长11.5%，票据和个人贷款分别增加22%和16%，对公贷款占比下降，重点或转向科技和基建。
上半年净息差2.49%同比微幅下降1bp，同比压力趋缓，仍行业领先。
2 季度净息差环比降6bp。资产端下行是主因，存贷利差3.32%同比下降12bp， 贷款下行更多，活期占比提升，存款成本控制到1.39%低位。
资产质量持续改善，贷款减值损失下降，表外拨备增加。中报各项不良指标表现良好，存量拨备高位持续，拨备覆盖率439%。上半年贷款减值损失145 亿，同比下降218 亿，表外预期信用损失137 亿，同比增加117亿，公司提到对对公表外、同业和金融投资类资产计提损失准备。
资本持续恢复。核心一级、一级和资本充足率分别11.89%、13.47%、16.01%，同比提升0.58、1.48 和1.11 个百分点。
估值
我们维持公司2021/2022 年EPS 为4.42/5.00 元的预测，目前股价对应市盈率11.6X/10.2X，市净率为1.81x/1.62x，看好，维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济大幅下行，资产质量恶化超预期。
远东股份(600869)：一体两翼 再次腾飞
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/朱凯/王瀚 日期：2021-08-14
甩掉包袱，业绩回归上升通道。公司是老牌线缆行业龙头企业，近年通过并购模式不断向其他板块拓展，目前已经形成了包括智能缆网、智能电池、智慧机场在内的“一体两翼”主营格局。2020 年受此前并购标的企业影响，公司基于谨慎性原则对远东电池、水木源华电气、上海艾能电力工程公司等计提资产减值准备，导致2020 年出现亏损16.91 亿元。从2021 年来看，公司减值包袱减轻，业绩回归上升通道；根据公司披露的2021 年半年报，报告期内公司实现营业收入90.46 亿元，同比增长14.45%；实现归母净利润3.02 亿元，同比增长129.25%；实现扣非净利润2.77 亿元，同比增长149.05%，创历史新高。
智能缆网业务：打好业绩基本盘，受益“双碳”和集中度提升。智能缆网是公司第一大业务板块，占营收比重超85%。2021H1，公司智能缆网业务实现营业收入78.56 亿元，同比增长9.09%；实现净利润3.13亿元，同比下降17.52%，其中线缆产业营业收入78.12 亿元，同比增长9.00%，净利润3.22 亿元，同比下降14.89%；上半年中标/签约千万元以上合同订单为66.57 亿元，同比增长159.24%；此外，公司积极推动电缆行业数智化升级，打造“远东智造云平台”、“远东智慧大数据平台”，形成行业领先和可复制的数智化工厂。从行业背景来看，一方面，“双碳”政策加速落地，清洁能源、交通、建筑等前景良好，电线电缆行业作为配套行业将迎来更大发展；另一方面，随着国家加严对线缆行业准入把控、管控和疫情同步加速部分落后企业出清，线缆行业集中度有序提升，公司作为多细分领域线缆龙头有望充分受益。
智能电池业务：产能客户不断突破，有望加速放量。公司智能电池板块包括锂电池和锂电铜箔两大业务。锂电池上半年实现营业收入3.32 亿元，同增239.78%，净利润-1.73 亿元，同增30.98%；上半年中标/签约千万元以上合同订单11.21 亿元，其中包括获得小牛电动为期三年1.5 亿支的18650 锂电芯订单、预计产生营收不低于9 亿元，截至报告期末小牛电动的订单已完成发货1,723 万支，累计收入9,818 万元；客户方面，轻出行市场继续深化与小牛电动、纳恩博、雅迪、博力威等战略合作，电动工具市场重点客户拓展取得较大突破，实现铁锚的批量供货，正在开发其他一线品牌的电动工具客户。21H1 锂电铜箔业务实现营业收入3.02 亿元，同增166.51%，净利0.39 亿元，同增968.49%；锂电铜箔产品良率超80%，主要供货宁德时代；产品结构上，公司4.5微米单卷长度可达2 万米，具备批量供货能力，4.0 微米超薄铜箔已研发成功；同时持续加快锂电铜箔产能建设，总产能已达1.5 万吨。
智慧机场业务：行业领先，稳健增长。根据公司公告，智慧机场建设是继高铁后，国家下一个基础建设投资方向，预计年增长空间近千亿，未来5 年综合市场空间万亿规模。公司智慧机场业务主要通过2017年并购的京航安来实现。京航安是机场专业工程建设领域的领军企业，持有机场目视助航工程专业承包壹级、民航空管工程及机场弱电系统工程专业承包壹级、机场场道工程专业承包贰级等工程资质。2021H1京航安实现营业收入4.77 亿元，同比增长14.37%，实现净利润0.49 亿元，同比降低17.39%。随着国内机场工程项目整体逐步进入施工旺季，国外项目逐步恢复施工，公司在施项目覆盖全国7 个区域和海外8 个国家的68 个机场；上半年累计签约合同金额达到12.14 亿元，同比增长367%，在手合同20.4 亿元，同比增长102%，在手订单充足，业务稳定增长。
投资建议：首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价9.00元。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为231.72、298.28 和374.15 亿元，营收增速分别为17%、29%、25%；归母净利润分别为7.12、9.61 和13.29 亿元，增速分别为-142.1%、35%、38%。首次覆盖，给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价9.00 元。
风险提示：宏观环境风险、产品研发低于预期、产能建设不及预期。
中国汽研(601965)：智能驾驶测评稀缺标的 攻守兼备
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：何俊艺/程似骐/陶亦然/杨耀先 日期：2021-08-14
汽车检测技术服务商，大空间好格局高壁垒
公司作为汽车前装检测技术服务商，主业包括技术服务和产业制造，技术服务业务营收占比52.6%，净利润占比78.6%(2020 年)。
汽车前装检测行业空间大(强制性检测规模约百亿，非强制性检测规模近千亿)、格局好(毛利率约50%)、壁垒高(牌照、技术、资产、声誉积累)。
技术、产品、消费、政策催化，汽车智能化检测方兴未艾我们认为今年是汽车智能化检测元年：(1)技术：电子电气架构从分布式到域控式，激光雷达及高算力芯片等硬件能力提升，为过渡到L3 以上奠定技术基础；(2)产品：智能驾驶现象级产品逐步落地，且场景逐步从泊车、高速过渡到最为复杂的城市路况，高度关乎安全；(3)消费：智能驾驶消费属性明显，小鹏、特斯拉、比亚迪已通过独立第三方机构检测认证来展现自身产品能力；(4)政策：多部门出台政策明确要求汽车第三方检测机构承担智能网联汽车检测服务。
存量业务稳健向上，汽车智能化检测为公司带来增量空间(1)在传统检测方面，得益于每年新上市车型数量稳步增长，汽车行业新一轮电动化、智能化研发投入，公司存量业务(强制性&非强制性)将持续稳健增长；(2)在汽车智能化检测方面，增量市场空间百亿，格局有望持续优化，公司业务布局超前、检测能力全面、研发实力超群、声誉积累雄厚，有望占据龙头地位。
投资评价和建议：优质、稀缺、低估值的智能驾驶检测核心标的公司业务属性主要在估值维度可对标汽车智能驾驶产业链或检测类标的，长期看公司主要基于汽车智能和能源相关检测业务持续做大。给予公司21 年40 倍PE 估值。预计公司21-23 年归母净利分别为6.82/8.30/10.05 亿元，EPS 分别为0.69/0.84/1.02 元。
风险提示：智能网联汽车渗透率不及预期，行业研发投入不及预期，车型上市投放不及预期等。
药明康德(603259)：CDMO加速再兑现 维持推荐！
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2021-08-14
报告导读
2021H1 业绩符合预期，CDMO 加速再获验证，存货和在手订单高增长指引全年业绩确定性高增长，维持“买入”评级。
投资要点
业绩：符合我们预期，Q2 主业延续强劲增长2021H1 业绩：公司 2021H1 收入 105.37 亿元(YOY 45.7%)，扣非 YOY88.1%，经调整 Non-IFRS 净利润 24.48 亿(YOY 67.8%)，对应 2021Q2 收入55.87 亿(YOY 36.9%)、扣非 YOY 71.7%、经调整 Non-IFRS 净利润 15.05 亿(YOY 59.8%)，符合我们预期。2021Q2 收入环比增长 12.8%，显示出主业强劲增长趋势。2021Q2 经调整净利率达到 26.9%，创历史新高，显示运营效率的持续提升趋势。
业务：CDMO 加速再验证，全年加速确定性高收入拆分：业务板块分析显示，2021H1 收入同比高增长主要是受 CDMO 以及临床研究及其他 CRO 业务高增长拉动，这也持续验证了我们 2020Q3 提出的的 CDMO 处于加速期的判断。
①中国区实验室服务：看好安评以及长尾高增长延续。2021H1 收入 54.87 亿(YOY 45.2%)，Q2 收入 29.24 亿(YOY 41.9%)。通过分析中报数据我们发现 2021H1 境外客户收入同比增速从 2020H1 的 27.12%提升至 2021H1 的43.03%，境内客户收入同比增速由 2020H1 的 24.69%提升至 2021H1 的51.04%。我们估计是因为：1)公司长尾客户(包括境内)订单贡献较大，这一点也从公司研究服务长尾客户收入占比 65%(历史新高，数据来源：公司官网 ppt)来验证；2)可能跟安评等分析与测试业务高增长(2021H1 安评同比增长 85%)有关。我们预计中国区实验室服务全年收入有望达到 115 亿(YOY 35%附近，主要业绩拉动可能是安评和 DDSU 业务)。
②小分子 CDMO：漏斗效应持续兑现拉动境外高增长，维持加速判断。
2020H1 CDMO 业务实现收入 35.99 亿(YOY 66.5%)，Q2 收入 19.04 亿(YOY 44.9%)。其中境外实现收入 31.88 亿(YOY 72.70%)，境内收入 4.11亿(YOY 30.06%)，可以看出 2021H1CDMO 业务主要是受到境外订单高增长拉动，我们预计主要是是漏斗效应下商业化项目收入增长加速(2021H1 临床III 期和商业化项目数量均同比增加 6 个)。我们仍然维持对小分子 CDMO 业绩加速(我们预计 2021 年小分子 CDMO 收入有望实现 80 亿附近，YOY50%+)判断。
③临床研究及其他 CRO：看好重回高增长。2021H1 收入 7.83 亿(YOY56.5%)，Q2 收入 4.24 亿(YOY 56.5%)，境内收入同比增长 57.58%，境外同比增长 54.17%，对比 2019 年和 2020 年增速可以看出境内和境外收入增速重回高速增长，看好全年高增长延续，我们预计临床研究及其他 CRO 服务全年有望维持 35%+同比增速。
④美国区实验室服务：短暂承压，看好低基数下 H2 恢复增长。2021H1 美国区实验室服务实现收入 6.59 亿(YOY -15.7%)，Q2 收入 3.30 亿(YOY -16.2%)。主要是由于：1)海外疫情影响订单执行；2)部分客户的 BLA 递交延迟和某客户三期临床失败，影响了公司的细胞和基因治疗产品 CTDMO 业务；3)欧盟医疗器械法规(MDR)生效的时间表延长一年，影响了公司的医疗器械检测服务业务。考虑到 2020H2 疫情影响下低基数以及 MDR 生效，我们预计美国区实验室服务有望重回增长趋势，看好 CGT CDMO 未来发展空间。
订单：存货和在手订单高增长显示高景气，有望延续中报分析：我们发现 2021H1 在手订单 198.63 亿(YOY 46.03%，2020H1 在手订单 YOY43.18%，呈现加速趋势，一般来看 H1 在手订单增长最为显著能指引全年业绩高增长趋势)，存货达到 36.38 亿(同比 2020H1 增长绝对值增长110.62%)，存货高增长延续也能够指引全年业绩加速高确定性。
盈利预测及估值
考虑到 2021H1 CDMO、中国区实验室服务、临床研究及其他 CRO 业务增速略超我们预期，我们对公司 2021-2023 年收入端和利润端进行上调。我们预计2021-2023 年公司 EPS 为 1.92、2.71、3.60 元/股，2021 年 8 月 13 日收盘价对应 2021 年 PE 为 72 倍(对应 2022 年 PE 为 51 倍)。我们预计 2021 年公司经调整 Non-IFRS 归母净利润有望达到 52.52 亿(YOY 47%)，对应公司 2021 年主业 PE 为 78 倍，仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。
风险提示
全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。
吉比特(603444)中报点评：修仙品类站稳脚跟 新游组合拳出击
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：宋雨翔/陈永晟 日期：2021-08-15
报告摘要：
事件：吉比特于 2021 年 8 月 12 日公布 2021 年中报，吉比特吉比特 2021年上半年实现营业收入 23.87 亿元，同比 69.14%，归母净利润 9.01 亿元，同比增长 63.77%，归母净利润处于业绩预告偏高位。扣非后归母净利润 7.05 亿元，同比增长 41.40%。
点评：2021H1 新上线修仙品类游戏表现优秀，未来将持续验证。公司2021H1 新发行的《一念逍遥》、《鬼谷八荒》表现优秀，其中《鬼谷八荒》首月售出 180 万份，《一念逍遥》发行至今常年稳定在 IOS 畅销榜 10-20名，稳定贡献高额流水，分别成为 PC 端及移动端的修仙类游戏代表产品。此外，公司代理的《剑开仙门》已上线，未来有望持续巩固在修仙赛道的头部地位。
长线产品稳定叠加《摩尔庄园》增量，下半年利润有望维持高位。现有产品除《一念逍遥》保持稳定外，公司传统长线产品《问道》、《问道手游》表现稳定，证明公司长线运营能力。2021 年 6 月，公司上线的代理产品《摩尔庄园》表现优秀，多次引爆公众热点，引发“Z 时代”怀旧热潮，上线两周内畅销排名持续维持在前三位，首月表现突出，预计将为下半年贡献利润。
多种新品类组合拳出击，未来自研+代理产品线丰富。公司已于暑期档上线《复苏的魔女》(7 月 8 日)、《墨斗》(7 月 9 日)、《冒险与深渊》(7 月23 日)、后续储备有《地下城堡 3：魂之诗》、《恶魔秘境》、《冰原守护者》、《世界弹射物语》、《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《精灵魔塔》、《军团》等多品类产品，从自研产品线看，公司持续聚焦 MMO、SLG、放置类三大赛道，新品值得期待。
投资建议：我们对公司 2021-2023 年的预测净利润为 16.15/18.12/21.63亿，同比增速 54.36%/12.21%/19.34%，EPS 为 22.48/25.22/30.10 元，对应 PE 分别为 19/17/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：游戏流水不及预期风险、版号落地不及预期风险、政策风险
浙数文化(600633)：持续深化多元数字经济 看好数字娱乐及大数据增长潜力
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：宋雨翔/安邦 日期：2021-08-15
报告摘要：
事件：8月12日晚 ，浙数文化发布 2021年半年度报告。公司 2021H1 实现营收14.75 亿元，同比下降20.79%，主要是去年同期疫情带动宅经济情况下游戏业务营收基数较高，本期有所下降所致，归母净利润2.87 亿元，同比下降20.74%，扣非后归母净利润2.81 亿元，同比下降4.62%。
2021Q2 实现营收7.16 亿元，同比下降13.29%；归母净利润1.22 亿元，同比下降28.01%；扣非后归母净利润1.24 亿元，同比增长35.26%。
点评：聚焦数字文化和大数据两大产业，不断深化布局融媒体业务板块。
边锋网络继续深耕互联网休闲类游戏领域，通过功能设计、玩法优化及创新性的运营手段等，持续探索新的增长方式，同时坚定实施“游戏出海”战略，有序推进现有产品《Merge Dream Mansion》、《Mafia Rule》的研发进程，2021H1 边锋网络实现营收11.56 亿元，同比下降26.56%，净利润3.74 亿元，同比下降16.62%，积极寻找新赛道，探索数字文娱产业多元发展新路径。
IDC 业务持续开拓进取，加速数据中心拓展建设和全国布局。公司大数据核心板块富春云公司上半年实现营收1.38 亿元，利润0.46 亿元，超额完成半年度业绩增长目标。同时有序推进北京益园四季青数据中心项目的前期筹备工作。此外，多方调研论证，大力推进杭州2 号数据中心落地事宜。
以技术引领媒体深度融合，融媒体商业赋能持续推进。2021 年上半年，“天枢”云平台进一步推进正能量稿池功能迭代，加速与浙江省市县内容平台联动；“天目云”平台推进县域融媒体内容融合进程，实现从区县融媒体到政府机构、企业、高校等泛媒体行业的赋能。
进军海南自贸区，投资罗顿发展打造先进电竞平台。公司投资罗顿发展落地海南，抢占海南自贸港先机，吸收政策红利，后续将整合相关资源推动罗顿发展电竞产业发展，完善自身电竞生态圈。
投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润为5.80/7.12/8.29 亿元，同比增长13.29%/22.89%/16.37%，EPS 为0.45/0.55/0.64 元，对应PE 分别为15 倍、12 倍、11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、项目进度不及预期、并购公司业绩不及预期。
东山精密(002384)：软板龙头实现高速增长 品类拓展激发业绩潜力
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良 日期：2021-08-15
事件：8 月11 日，公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入140.05 亿元，上年同期113.40 亿元，同比增长23.50%；归母净利润6.05 亿元，上年同期5.11 亿元，同比增长18.25%。
强劲需求叠加精细管理，业绩稳定增长。据Prismark 最新报告，2020 年全球PCB 产业产值同比上升6.4%，2020 年至2025 年全球PCB 产值的年复合增长率约为5.8%，得益于PCB 市场需求强劲，公司销售额增加。据2021 年半年报披露，电子电路产品营业收入82.88亿元，同比增长17.85%；得益于新技术的普及带来的行业复苏，公司的触控显示模组业务营收达31.48 亿元，同比增长81.64%；随着LED 显示行业的复苏，下游产品需求旺盛带动稼动率提升，加之内部经营质效改到位，公司LED 显示器件业务营收11.7 亿元，同比增长35.26%、毛利率同比增长11.16%。
全球领先PCB 生产企业，投资IC 载板拓宽产品体系。根据2 月Prismark 数据，公司在FPC 生产领域位列全球前三，在PCB 生产领域位列全球前四。在PCB 和小间距LED 封装领域，公司已经成为引领行业发展的头部企业之一 。公司以PCB 为中心，下游拓展至光电显示领域，成为知名的触控显示模组和LED 显示器制造商，细分领域市场份额排名第一，已具备Mini LED 背光的出货能力。产品方面，公司产品线已形成了涵盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块的业务布局，供应全球知名通信设备及新能源企业；募投方面，公司拟投资15 亿设立IC 载板子公司，随着像素间距的微缩，IC 载板的应用有利于PCB 基板更好地设计电路，提升显示器驱动性能，实现对传统业务的有效赋能。
PCB 产业持续向好，市场地位稳固。电子产品呈轻薄短小、高速高频趋势，带动下游PCB 向高密度、高集成、封装化、细微化和多层化的方向发展，对高层板和HDI 的需求日益提升。公司PCB 市场地位稳固，拥有苏州、盐城、珠海三大制造基地，通过不断提高自动化水平和革新工艺生产工艺，全面提高经营效率，增强自身核心竞争力；公司继续提升MFLEX 在FPC 行业的优势，优化产品结构，促进Multek 公司产品和行业整合及与国内外客户的合作进一步增强。随着新兴行业的发展和产品需求的推动，公司的市场空间将进一步打开。
投资建议：我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为309.03 亿元(+10.00%)、342.09 亿元(+10.70%)、379.72 亿元(+11.00%)，归母净利润19.86 亿元(+18.90%)、26.82 亿元(+20.00%)、30.08 亿元(+20.00%)，EPS 分别为1.13 元、1.53 元、1.72 元，对应PE 分别为18.1 倍、13.4 倍和11.9 倍。首次“买入-A”投资评级。
风险提示：下游需求回落；新产品研发进度不及预期；市场拓展风险；行业技术快速升级换代风险。
千方科技(002373)2021年半年报点评：智能物联快速增长 发力智能交通全栈平台
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王宁 日期：2021-08-15
报告摘要：
事件：公司 2021 年 8 月 11 日发布 2021 年度中期报告，实现营业总收入41.24 亿元，YoY+11.04%；实现归母净利润 5.07 亿元，YoY+6.95%。
点评：收入持续增长，发力产品化变革。分业务看，公司智能物联业务实现营收 23.72 亿元，YoY+35.13%，整体实现较快增长；智慧交通业务实现营收 17.52 亿元，YoY-10.55%，主因 2020 年同期 ETC 产品及拆除省界收费站等因素所致，还原同口径后同比增长 45.12%。分季度看，2021Q2 单季公司实现营业收入 23.48 亿元，YoY+13.87%，经营持续改善。上半年公司支出研发费用 3.89 亿元，YoY+24.56%，管理费用 1.71亿元，YoY+17.01%，产品化投入持续发力；毛利率 30.44%，经营性现金流-5.18 亿元，盈利能力和现金流情况稳定，由于政府端业务采购集中在下半年，预计公司现金流情况下半年将明显好转。
积极拥抱智慧交通新机遇，发力云化全栈变革。《国家综合立体交通网规划纲要》提出 2035 年基础设施数字化率达到 90%，随着 V2X、边缘计算等技术的出现，智能交通行业开始从“一个需求造一套系统的建设方式”走向“可软件定义的交通基础设施建设”。针对新变化，公司着力三方面布局：拥抱技术中台化，核心功能逐渐产品化，建立 Omni-T 平台；发力 AI 算法，融合以 AI 子公司博观智能为代表的各类感知技术，助力公司算法能力提升；持续布局传输技术和终端传感器，形成从云到端的全面技术储备。
前瞻布局开花结果，中标大理市 10 亿级智慧交通项目。公司 8 月 2 日发布公告中标大理州城市感知能力提升项目，项目总投资约 9.64 亿元。
其中上市公司股权占比约 34%，若项目成功实施，可增厚上市公司收入约 3 亿元。
盈利预测：在智慧交通与车联网、物联网深度融合的背景下，我们看好公司交通与安防业务深度融合，受益新基建带来的持续景气。我们预计公司 2021-2023 年实现营业收入 119.55/155.50/202.00 亿元，实现归母净利润 11.66/14.29/18.50 亿元，对应 EPS0.74/0.90/1.17 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：车联网政策推进不及预期、技术研发风险
文灿股份(603348)2021年中报点评：业绩短期承压 一体化压铸前景可期
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：孙志东/刘欣畅/刘欢 日期：2021-08-15
事件：公司发布 2021 年中报，2021 年上半年公司实现营收 20.3 亿元，同比+215.4%；归母净利润 0.73 亿元，同比+113.0%。其中 21Q2 公司实现营收 9.8 亿元，同比+154.0%，归母净利润 0.23 亿元，同比-4.3%。
对此我们点评如下：
收入端：Q2 收入同比高增长主要是百炼并表贡献，文灿本部 Q2 收入同比+9.1%，环比-3.7%，略低于预期受大众缺芯减产等因素扰动。21Q2 公司营收 9.83 亿元，文灿/百炼收入分别为 4.26 亿元、5.57 亿元，百炼自 2020年 8 月并表，因此 Q2 收入同比大幅增长主要是百炼并表贡献，剔除百炼并表影响 Q2 文灿本身营收同比+9.1%，环比-3.7%，文灿本部收入略低于预期的原因是①第一大客户大众受芯片短缺减产(20年收入占比约23%)，②公司出口特斯拉业务受 modelS/X 产线更新和车型换代停产影响(19 年收入占比 8.3%)，model S/X 21Q2 产量同比-63%。
毛利率：21Q2 毛利率为 17.8%，同比下降主要是百炼并表影响，环比下降 3.25pct，主要是①大众缺芯减产导致高毛利率的天津工厂收入占比下降，②Q2 铝价继续大幅上涨。21Q2 公司毛利率 17.8%，同比-8.95pct，环比-3.25pct，同比下降一方面是因为百炼并表，百炼毛利率低于公司，同一准则下只有 20%左右，另一方面新会计准则下运费等从销售费用调到生产成本里。环比下降是因为①大众减产导致高毛利率的天津工厂收入占比下降、规模效益减弱；②二季度铝价继续大幅上涨(根据测算原材料每涨 13%，对公司毛利率影响约 3 个点左右)；③部分新项目前期投入较多。
利润端：21Q2 归母净利润 0.23 亿元，环比-53.9%，短期承压主要是大众缺芯减产+铝价继续大幅上涨对毛利率的负面影响。21Q2 公司归母净利润 0.23 亿元，其中百炼预计为 0.22-0.25 亿元左右，二季度公司整体利润环比下降 53.9%，主要是大众缺芯减产+铝价继续大幅上涨对毛利率的负面冲击。展望下半年，一方面，由于公司产品的定价方式是以成本加成为基础根据铝价的波动进行调整，根据公司与客户的相关合同，产品价格将根据原材料价格的变动在季度或半年度过后进行调整，因此 Q3 开始原材料涨价将往下传递给客户；另一方面，大众缺芯缓解将逐步解除。上述两项负面因素将得以消化。
持续推进客户、产品高端化战略，一体化压铸、电池盒托盘、副车架等新产品斩获多个重要订单。一体化压铸具有降低成本、减少车身零件数、缩短开发时间、提升生产效率、轻量化等优点，在特斯拉引领下将有望成为行业趋势，而公司是国内大型铝压铸车身结构件龙头，2020 年下半年开始，从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化车身结构件产品的研发，并于 5 月向力劲订购包括 2 台 6000T 在内的 7 台大型压铸机，用于大型一体化车身结构件产品的研发和制造，已获得某新势力客户大型一体化车身结构件后地板产品项目定点，在大型一体化车身结构件产品领域位于行业前列，并且和多家车企在共同验证中，有望引领行业发展。在电池盒托盘领域，公司获得亿纬锂能等多个客户的电池盒箱体定点。在副车架领域，2020 年公司拿到中信戴卡三款车前、后副车架订单，终端客户为红旗和恒大汽车，成功将公司的产品类型从车身结构件扩展至底盘结构件，2021 年上半年公司新获得一款后副车架项目，终端客户为比亚迪。
投资建议：根据公司中报，考虑到原材料涨价和缺芯减产影响，基于谨慎性原则我们调整公司盈利预测，保守预计公司 2021-2023 年收入依次为43.4 亿元、52.2 亿元、60.2 亿元，对应同比增速依次为 66.9%、20.2%、15.2%；归母净利润依次为 2.3 亿元、4.4 亿元、5.7 亿元，对应同比增速依次为 168.1%、96.2%、30.3%，对应 PE 45.2、23.1、17.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：铝合金车身结构件放量不及预期、铝合金车身结构件毛利率下降、原材料涨价无法向下游客户传递、缺芯缓解进度不及预期
国光股份(002749)：农资需求疲软拖累业绩
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余嫄嫄/王海涛 日期：2021-08-14
公司发布2021 年半年报，实现营收6.53 亿元，同比增长8.12%，实现归母净利润1.46 亿元，同比下降4.27%，略低于预期。维持买入评级。
支撑评级的要点
农资需求疲软、管理费用增加拖累业绩。2021 年上半年，公司实现营收6.53 亿元，同比增长8.12%，实现归母净利润1.46 亿元，同比下降4.27%。
疫情反复、极端天气屡发导致上半年农资销售遇到困难，尤其是公司在核心销售市场西南地区的销售收入受到较大影响，同比下降了4.1%。另外，股权激励费用以及2020 年收购山西浩之大并表导致上半年管理费用增加较多，对净利润影响约10PP。公司盈利能力较为平稳，实现毛利率48.57%，原材料价格普遍上涨并未给公司带来实质影响。
新产能持续布局，继续巩固国内植物生长调节剂龙头地位。公司可转换债项目年产22,000 吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产50,000 吨水溶肥料(专用肥)生产线搬迁技改项目已经于2021 年6月取得用地指标。2020 年8 月，公司与重庆市万盛经济技术开发区管理委员会签订《投资协议》，拟投资年产1.5 万吨原药及中间体合成生产项目环境影响评价于2021 年5 月公示。可转债项目的建设将有助于公司继续丰富植物生长调节剂制剂产品的品类和产能，进而巩固和提升公司在行业的龙头地位。重庆项目将补足公司在上游原药方面的欠缺。
估值
在农村劳动力紧张和土地加快流转的形势下，植物生长调节剂未来增长潜力巨大。公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的最大受益者，新产能释放将支撑公司持续成长。鉴于疫情反复、极端天气频发导致农资需求低于预期，下调公司2021-2022 年EPS 至 0.57 元、0.71 元，对应PE 分别为16 倍、13 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
上游原药供应中断风险，安全环保风险，项目建设不达预期，行业政策发生异常变化，疫情影响生产经营的风险等
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